Vad sa Bernanke egentligen

Nu har jag läst Bernankes tal för idag

Han var framför allt noga med att vara balanserad och att inte lova något, men samtidigt försöka att inte göra någon besviken. På så sätt var talet ganska meningslöst.

Talet gick igenom penningpolitiken sedan 2007 och BBs slutsats var att QE/Twist hade fungerat och gett 3% högre tillväxt drygt 1% lägre räntor och 2m fler jobb än annars. Detta säger han trots att återhämtningen är den sämsta uppgången efter en lågkonjunktur sedan den stora depressionen. (min kommentar)

Han är beredd att göra mer av samma sak om det behövs, men påpekade att det finns risker med okonventionell penningpolitik som gör att tröskeln för den bör vara högre än för normal penningpolitik (höja och sänka korträntor.

Framför allt skickade han vidare problemet till politikerna och sa att han inte kan nå alla mål om inte politikerna sköter budgetarbetet.

En särskild risk han framhöll var att för mycket okonventionell penningpolitik kan minska förtroendet för Fed och därmed skapa osäkerhet och ekonomisk instabilitet. En sån sak säger han knappast med lätthet utan är en stark signal om att han helst undviker mer QE... om han inte måste (dvs vid en börskrash)

Jag skulle sälja på det här uttalandet, men jag har tyvärr rätt dålig trovärdighet på sistone. Jag tycker dock att det är klarlagt att ekonomin är en spegelhall, ett korthus, en luftbubbla och varje åtgärd från Bernanke leder mot större obalanser och en än värre krasch längre fram. Dessutom skapas strukturella problem på vägen pga malinvestments som gör att återhämtningsförmågan blir lägre för varje dag som går utan en reset.

Ett av få områden med samma siffror som i centralbankernas verksamhet

WISE hittar miljontals supermassiva svarta hål med massor på miljontals till miljardtals gånger vår sol. Vissa sänder ut upp till "100 trillion" (hundratusen miljarder) gånger så mycket energi som solen.

Den perfekta rakningen

Den perfekta rakningen enligt WSJ. Ska man tvätta ansiktet innan? Hur bra är engångshyvlar? Hur ofta rakar sig andra? Är varmt vatten innan rakning verkligen bra?

Själv använder jag en elektrisk rakapparat varje dag och utan lödder eller gel. Jag tvättar mig efteråt istället för innan.

Varför jättebläckfiskar har 27cm stora ögon

I denna artikel i F&F beskrivs hur forskarna kom fram till varför gigantiska tioarmade bläckfiskar har mer än 3 ggr så stora ögon som världstvåan. Jättestora ögon ser inte bättre, åtminstone inte vad gäller små detaljer. Däremot upptäcker stora ögon stora föremål på stort avstånd i vatten och de enda stora föremål av intresse för bläckfiskarna är jagande kaskelotvalar. Dessa kan upptäckas på över 100m avstånd om man har jätteögon med 27cm i diameter - och med 100 meters förvarning hinner bläckfisken göra en undanmanöver från sin enda naturliga fiende.

Varför skriver jag om detta? För att jag har lust och är intresserad (och har svårt att komma igång igen efter ännu ett styrelsemöte som även om det är snabbt och effektivt är ett enda stort slöseri med tid).

Nicholas Bucheleres genomgång av effekterna av QE

Genomgången avslutas med följande kommentar. Nicholas spår QE-åtgärder på 3-6 tn USD, men först efter en rejäl marknadskrasch.

Five years into the recent recession, and not only do we lack a clear-cut solution for our growth, but every week it seems there is a new international headwind. Europe may be on the brink of a full continental collapse sparked by their highly integrated failure of a banking system; China’s manufacturing is slowing and it seems that their property bubble is reaching a peak; if/when China falls, then we will see Australia and the rest of Asia fall.

These are not predictions, they are contingent facts, and central bankers know this, so we can expect more of the same in terms of accommodative monetary policy in the near future. The next round of internationally coordinated monetary accommodation in the form bond or direct asset purchases will be the largest number that most international citizens have ever heard in their lives.

We are talking about a number close to 10% of the world GDP (world GDP=$59trillion). Due to the aforementioned diminishing returns to scale of monetary policy, I project the next round of liquidity to be at least $3trillion , and I would not be surprised if we reached $6trillion by the end of it.

The next round will come after international equity markets fall further, there are more bankruptcies, and leading economic indicators deteriorate even more. This is not because the Fed is behind the ball (although it usually is); it is because the costs of further easing currently outweigh the benefits. Remember, the quantitative easing programs are meant to prevent economic ruin, not to inflate asset prices and achieve new highs in asset markets.

Until we reach the brink of disaster, Bernanke will keep his hands in his pockets. Once we do, though, we can be sure that Dr. Ben himself will be greasing up the printing presses.


Nicholas Bucheleres www.NJBDeflator.blogspot.com

54 st att hålla ögonen på

De här 54 anses ha sett krisen 2007-xxxx komma. Det kan vara värt att hålla ögonen på dem vad gäller den närmaste framtiden. Jag har markerat de jag själv håller koll på. Bland de som absolut INTE såg krisen komma finns t.ex. Ben Bernanke.

The following is an extended list of individuals that appear to have some justification for claims of warning in advance of a housing crash, financial crisis, or a critical aspect of the crisis. I do not claim to substantiate the claims of all of these individuals - I am in most cases citing prior sources (in parenthesis below).

Bill Ackman (EPw, Fortune, Who’s Holding the Bag? (May 2007), and Confidence Game)

Sheila Bair (Chrostowski, Nocera - see also Wash Post article)

Dean Baker (Bezemer, EP, RA3) - Baker Survey

Richard Baker (Fortune 2008 & 2003)

Roy Barnes (Hirsh)

Rick Bookstaber (Salon, A Demon of Our Own Design 2007)

Susan Bies (Chrostowski - 2006 FOMC Transcripts)

Claudio Borio (Tett, Bezemer*)

Brooksley Born (Frontline, EPw, Chrostowski)

Vox Day (Hannity) - Day Survey

Marc Faber (BW)

Fred Foldvary (Crane, Gaffney) - Foldvary Survey

Robert Gnaizda (NYTimes - hat tip EPw, Gnaizda is also interviewed in Inside Job)

Wynne Godley (9/2/1926 – 5/13/2010) (Bezemer, RA9)

James Grant (BW)

Jeremy Grantham (BW, Ody, WSJ)

Jeffrey Gundlach (Barrons)

Fred Harrison (Bezemer, The Chaos Makers 1997, Boom Bust 2005) - Harrison Survey

Kenneth Heebner (WSJ - "significant decline in prices is coming"...but..."won't by itself push the economy down")

Michael Hudson (Bezemer, RA8)

Eric Janszen (Bezemer, America's Bubble Economy 2006)

Med Jones (EP)

Steve Keen (Bezemer, EP, RA1) - Keen Survey

Mark Kiesel (Ody)

Paul Krugman (EP, RA7)

Sir Andrew Large (Hancock and Zahawi in Masters of Nothing - hat tip Steve Denning)

Jakob Madsen (Bezemer, EP, RA12) - Madsen Survey

Michael Panzner (BW, Financial Armageddon 2007)

Frank Partnoy (FT, NPR, FIASCO (1997), and Infectious Greed (2003))

Ron Paul (MinnPost, Rand Paul - "During congressional hearings in 2003, Ron Paul predicted the housing crisis and market crash")

Ann Pettifor (RA5, The Coming First World Debt Crisis 2006) - Pettifor Survey

Robert Prechter (EPw, BW, Conquer the Crash 2002)

Raghuram Rajan (Bezemer*, EPw)

Andrew Redleaf (NYT)

Kurt Richebächer (1918–August 24, 2007) (Bezemer, RA11)

Stephen Roach (BW)

Robert Rodriguez (& Tom Atteberry) (Ody, Fortune, WSJ, and The End of Wall Street) - Rodriguez Survey

David Rosenberg (BW)

Joshua Rosner (Coming Nightmare 2004, and Where Did the Risk Go? 2007)

Nouriel Roubini (Bezemer, EP, RA2, BW, Ody, Fortune)

John Rubino (How to Profit from the Coming Real Estate Bust 2003) - Rubino Survey

Peter Schiff (Bezemer, EP, BW, Ody, WSJ, Crash Proof 2007)

Robert Shiller (Bezemer, RA6, Ody, Irrational Exuberance 2, The One Who Saw It Coming)

Gary Shilling (BW)

Paul Singer (& Jim Chanos) (Bloomberg, Benner, and WSJ)

Jens Kjaer Sorensen (Bezemer - The Dynamics of House Prices - International Evidence - 2006)

George Soros (RA10)

Joseph Stiglitz (RA4, Hirsh)

John Talbott (Bezemer*, The Coming Crash in the Housing Market 2003, and Sell Now! 2006) - Talbott Survey

Nassim Taleb (EPw, BW, Triana, The Black Swan (4/17/2007))

David Tice (Ody)

Claus Vogt (Das Greenspan-Dossier in German)

William White (Tett, and Early Prediction of Worldwide Banking Crisis Ignored (7/8/2009))

Meredith Whitney (BW, Ody, The Big Short)

FT idag - hur illa det skulle kunna gå...

Stephen Roach skrev denna artikel i FT idag (som ett tankeexperiment för 2013). Några utdrag:

...on January 20, 2013, Mitt Romney issued his first executive order, declaring China guilty of currency manipulation.

Washington slapped immediate tariffs of 20 per cent on all Chinese products entering the US.


China’s Ministry of Commerce then announced retaliatory tariffs of 20 per cent on all US exports to China.

China turned to its own version of the big bazooka. The biggest foreign buyer of US debt was nowhere to be seen at the Treasury’s August 2013 auction. Long-term interest rates spiked and within weeks yields on 10-year Treasuries hit 7 per cent. The dollar plunged and the US stock market went into free fall.
As the global economy slipped back into recession, the Great Crisis of 2008-09 suddenly looked like child’s play. Globalisation itself hung in the balance.History warns us never to say never. We need only look at the legacy of US Senator Reed Smoot and Representative Willis Hawley, who sponsored the infamous Tariff Act of 1930 – America’s worst economic policy blunder. Bad dreams can – and have – become reality.

Vilka guldaktier?

Jag fick frågan vilka guldaktier jag köpt. Här är de:


SPDR GOLD TRUST (GLD): trackar guldpriset


Market Vectors junior gold miners ETF (GDXJ): 80+ mindre gruvbolag med guldfokus

Market Vectors gold miners ETF (GDX): 30+ större gruvbolag med guldfokus

Agnico-Eagle Mines (AEM): Guldbolag, 8bn USD market cap, 87% guld, 9% silver, NW Quebec, N Mexico, N Finland, Nunavut. Also exploration in Canada, Europe, LatAm and US

Goldcorp (GG): Guldbolag, 12bn USD market cap, 100% guld, Engaged in acquisition, exploration, development and operation of precious metal operations in Canada, US, Mexico and central and south America

Jag har köpt ungefär lika mycket i varje, men minst i GDXJ (vilken då förstås gått bäst sedan jag köpte ..., men den har historiskt varit mer volatil också)

Kinas växande lager - dagens viktigaste artikel

ZH har nyligen skrivit om Kinas växande lager som en av flera indikationer på tillväxtproblem.

Bland citaten:

But the main nongovernment survey of manufacturers in China showed on Thursday that inventories of finished goods rose much faster in August than in any month since the survey began in April 2004.

Business owners who manufacture or distribute products as varied as dehumidifiers, plastic tubing for ventilation systems, solar panels, bedsheets and steel beams for false ceilings said that sales had fallen over the last year and showed little sign of recovering.


“Sales are down 50 percent from last year, and inventory is piled high,” said To Liangjian, the owner of a wholesale company distributing picture frames and cups, as he paused while playing online poker in his deserted storefront here in southeastern China.

Wu Weiqing, the manager of a faucet and sink wholesaler, said that his sales had dropped 30 percent in the last year and he has piled up extra merchandise. Yet the factory supplying him is still cranking out shiny kitchen fixtures at a fast pace.

“My supplier’s inventory is huge because he cannot cut production — he doesn’t want to miss out on sales when the demand comes back,” he said.

So many auto factories have opened in China in the last two years that the industry is operating at only about 65 percent of full capacity — far below the 80 percent usually needed for profitability.

  Manufacturers have largely refused to cut production, and are putting heavy pressure on dealers to accept delivery of cars under their franchise agreements even though many dealers are struggling to find places to park them or ways to finance their swelling inventories. This prompted the government-controlled China Automobile Dealers Association to issue a rare appeal to automakers earlier this month.   And now readers know why in addition to everything else, we have a special place in our hearts for the "inventory" component of US GDP, which in Q2 accounted for 0.3% of the 1.5% GDP.

The Economist, mikrobiomet, malinvestment

Två intressanta artiklar i senaste The Economist

1) Omslaget, ledaren, specialartikeln: Det mänskliga mikrobiomet, dvs de 3 miljoner gener och 100 biljoner ("100 trillion") bakterier som inte har med den mänskliga arvsmassan att göra börjar anses avgörande för en mängd sjukdomar och deras åtgärdande. Tidigare var fokus nästan helt på de 23 000 mänskliga generna och 10 biljoner celler kroppen eller numera "skalet" består av.

2) Pengars ursprung. Tidigare trodde man att de uppstod spontant, privat ur bytesekonomier som behövde utvecklas. Nu visar forskning att det verkar behövas en stat som vill ha en mätenhet och något som är enklare att beskatta för att pengar ska skapas och användas.


Föredraget med Marc Faber:

Köp guld och aktier pga penningtryckandet och kommande inflation. Komplettera med fastigheter (södra USA, på landet, inte i metropoler) och kontanter eller t.o.m. obligationer. Han gillar nästan ingenting av det han rekommenderar, men förordar diversifiering pga det extremt osäkra läget och hans tro att centralbankerna bara kommer trycka mer och mer pengar.
**************

Vad händer när man trycker pengar?
-några korta tankar:

Centralbankerna skapar pengar och köper obligationer så marknadsräntorna faller under sin naturliga nivå (den naturliga nivån är annars där sparare och lånare möts och där lånarna i huudsak är investerare med livskraftiga projekt med hög prospektiv avkastning)

Låga räntor ger incitament att spara mindre, låna mer och att konsumera eller sätta pengarna i arbete (nästan var som helst)

Processen leder till malinvestment, felinvesteringar, pga för låga räntor, för billiga pengar.

När fler pengar jagar en konstant mängd projekt och tillgångar stiger priserna på tillgångar (obligationer, fastigheter, aktier, metaller, råvaror). Fel projekt finansieras och bubblor blåses upp. Bubblorna lockar alltmer kapital, särskilt som det inte går att få avkastning någon annanstans

Konsumtion och felinvesteringar i både projekt och t.ex. på börsen tär på tidigare upparbetat kapital och ger därmed mindre över till framtida investeringar för tillväxt. Den framtida potentiella tillväxttakten blir lägre. Detta märks särskilt efter att bubblorna har spruckit.

Denna finansiella repression (artificiellt låga räntor som tvingar sparat kapital att konsumeras eller ta fel risker) orsakar en värld av belånade spekulanter istället för sparare och investerare/producenter

Hög belåning och uppblåsta tillgångspriser gör systemet extra känsligt för naturliga fluktuationer och chocker.

Risken för chocker och fluktuationer har dessutom ökat pga uppblåsta priser, felinvesteringar och distorsion av ekonomins prissignalsystem. Till slut kan ett enda felaktigt placerat sandkorn orsaka en lavin av forced selling och likvidation.

Repressionen är asymmetriskt fördelad och skadar de fattiga och tillgångslösa mest. Ju högre andel av ens inkomst som går till mat desto värre drabbas man av inflation. Pensionärer som räknat med att leva på sitt kapital finner snart att pengarna och avkastningen inte räcker.

QE-glädje

1. Fed säger att USAs ekonomi försvagats ytterligare och om den inte snart förbättras behövs ytterligare stimulanser. Hoppet om QE3 är på topp. Mäklarfirmorna ropar unisont att "Nu är det så gott som säkert med QE3 inom kort"

2. Kinas HSBC PMI kom in på sin svagaste nivå på 9 månader och delindexet för nya exportorder var det svagaste sedan strax efter Lehmankollapsen mars 2009. Därmed höjs röster för stimulanser även där.

3. I Europa ryktas det ständigt om obegränsade obligationsköp av ECB och så också nu förstås. Inte minst med tanke på att Tyskland ser allt svagare ut, med starkt negativt momentum i IFO, fallande industriproduktion och bara nätt och jämnt växande BNP (än så länge, men pilarna går i negativ riktning kommande 12 månader).

Alltså: Världsekonomin ser sämre ut och hoppet om (redan bevisat mer än värdelösa) ekonomiska stimulanser är på topp. Skuldproblem ska lösas med ytterligare skulder. De negativa ekonomiska effekterna av låga räntor ska lösas med ännu lägre räntor och penningtryckande. Det sjuka är att börsen köper det här, trots att man redan har Japan som facit de senaste 23 åren (börsen ca -80% på 23 år och handlar nära 30-årslägsta och det var Japan som uppfann det här med extrem statsskuld, nollränta och QE)

Jag köper det inte utan håller ut en stund till. Börsreaktionen, hur sjuk den än var igår kväll, var trots allt mer återhållsam än normalt. Det beror kanske på att börsen är nära highs och att QE hittills bara medfört att börsen tagit igen de senaste 6 månadernas nedgång, men nu har börsen stigit senaste halvåret...

Privat har jag nu köpt XACT BEAR samt guldaktier.

Affärsvärldens dummaste citat

På sida 35 i dagens (22 aug) Affärsvärlden säger Agnetha Jönsson följande:

"En annan sanning är att tillväxten minskar när statsskulden överstiger 90 procent av BNP. Men hur kan det då komma sig att länder som Belgien, USA och Österrike växer snabbare ju mer skulden ökar? Kanske sambandet för utvecklade ekonomier i stället är det motsatta: att statsskulden ökar som en effekt av avtagande tillväxt."

DUMSTRUT PÅ, JÖNSSON!

Forskarna bakom "90%" har gått igenom hundratals finanskriser och tillväxtdata för dussintals länder, inklusive Belgien, USA och Österrike för att komma fram till sitt samband. Det är inte bara så att statistiken är säkerställd av R&R, ytterligare två närliggande uppsatser bekräftar, nyanserar och förstärker deras slutsatser*. Dessutom är det teoretiskt mest rimligt att skulderna tränger ut annars produktiv tillväxtfrämjande aktivitet.

Det är svårt att veta var man ska börja kritiken av Jönssons jönserier, men framför allt undrar jag hur Jon Åsberg kan släppa igenom detta fantastiska lågvattenmärke i sin tidning.


*Berg/Henrekson och Checherita/Rother. B/H fann att ju större stat desto lägre tillväxt. 10%-enheter större stat/bnp ger 0,5-1%-enhet lägre tillväxt. C/R fann att det inte bara är en tröskeleffekt vid 90% [som R/R fann] utan att 1. Effekten börjar långt tidigare och 2. Effekten inte är linjär utan accelererar till det värre

Mycket svag japansk export i morse

Exporten föll med 8,1% mot väntade 2,9%. Exporten till EU föll med 25% och till Kina med 12%. Endgame närmar sig för japanska obligationer och Yen.

Bob's world

Bob Janjuah på Nomura har idag uppdaterat sin marknadssyn från knappt en månad sedan. Han börjar med att kommentera hur rätt han haft (vilket är lite en försköning, men i stora drag ändå korrekt). Huvudbudskapet är att efter risk on som gällt i några månader nu så är det från och med idag dags för risk off. Han siktar på 20-25% nedgång i S&P [vilket betyder minst 30% ras i Eurostoxx 50, min kommentar] fram till årsskiftet då nya monetära stimulanser kan ge en ny uppgångsfas.

This is a very brief update of my most recent note published on July 25th. Referencing back to this July note the key takeaways were:


Firstly: ‘In terms of markets, the route map I set out in early April and which I affirmed in early June continues to play out extremely well. After correctly calling the late March/early April 1420 high in the S&P500, and also the early June (1270) low, we have also now fully captured the risk-on rally in stocks and credit that began in early June…’

Secondly: ‘Tactically, we have not yet hit my targets for the risk-on phase I called in early June – my S&P500 target was set at 1400/1450 by late July/early August, and my iTraxx Crossover target was set at 600bp. And as I also said in June, this risk-on phase was likely to be a struggle due to headline risk and volatility, market illiquidity, and the general lack of strong investor views/willingness to take big risks. Nevertheless, stock and credit markets have indeed climbed the wall of worry. Over the extreme short term, over the next two to four weeks, I would not be surprised to see my targets ultimately hit.’

And lastly: ‘However…I now think the correct thing to do – as I also said in April and June – is to prepare for a serious risk-off phase between August and November…over the August to November period I am looking for the S&P500 to trade off down from around 1400…by 20% to 25%...to trade at or below the lows of 2011... For iTraxx crossover, this equates to a spread wide for 2012 of – in my view – 800/1000bp (from 550/600bps)… investment grade cash corporate (non-financial) bonds remain a core (relative!) safe-haven. This coming major risk-off phase will, in my view, also be very USD bullish (my expectation of Fed USD1trn QE in December should eventually alter the bullish USD trend of course) and bullish core government bonds (USTs, Gilts, Bunds) – perhaps we could see 10yr Bunds at 50bp all-in yields, with USTs and Gilts at/close to 1%. By late 2012, based on my Fed December QE view, my tactical call will likely turn bullish/risk-on – let us see about that closer to the time.’

My July note thus held out the prospect of further Risk On over late July and August, where 1400/1450 has been my long-standing target ‘high’ for Q3 2012, but it also warned that in August we were likely to see the beginning of the next risk off phase, which would likely be the ‘biggest’ move of 2012. Whilst in the extreme short term – days – more risk on is possible, we now feel comfortable in flipping from risk on to risk off and positioning for this major risk off phase.

Just in case something genuinely new and unusual is happening – we note that the risk on phase has, time wise, extended for a few more days than we had originally forecast - and in the interests of prudence, my stop loss on the risk off call effective immediately is a consecutive weekly close on the S&P500 at or above 1450. As the Global Macro Strategy team is looking for Mr Bernanke to disappoint markets at Jackson Hole next week, and also because we are confident that markets will soon discover that neither the ECB nor Eurozone politicians will actually be able to deliver on their ‘promises’, we are hopeful that our stop losses will not be triggered. For now we are happy to risk 30 S&P points against us, in order to potentially pick up 300 S&P points in our favour.

Slutet på 4 års bull market?

Med inspiration från dagens Hussman konstaterar jag att aktiemarknaderna befinner sig i slutet av det fjärde året av en uppgångscykel. Eurostoxx 50 har stigit med 40% exkl utdelningar sedan mars 2009, OMX har stigit med 96% sedan oktober 2008 och S&P 500 har stigit med 113% sedan mars 2009. Med Hussmans ord så är vi ”presently in an environment that has historically been associated with the overvalued segment of late-stage bull markets”


Hussman påpekar att avkastningsutsikterna kommande 10 år är ovanligt låga (de lägsta 0,5% på nästan 100 år) samt att ett antal andra indikatorer pekar på nedgång:

I also believe that investors should not easily dismiss conditions that are more negative than over 99% of market history, particularly when they are accompanied with evidence of emerging global recession, overbought conditions at the upper band of daily, weekly and monthly Bollinger channels, and a variety of historically hostile indicator syndromes (Aunt Minnies such as “overvalued, overbought, overbullish” conditions, and evidence of technical divergence and exhaustion).

Hussman varnar också för en övertro på kvantitativa lättnader från centralbankerna:

But the effect of previous rounds of quantitative easing have typically been restricted to little more than a recovery of decline in stock prices over the preceding 6-month period (och nu har ju S&P 500 gått UPP den senaste 6-månadersperioden)

Ett av de bärande argumenten i Hussmans analys är att vinstmarginalerna ligger nästan 70% över den historiska normen och att värderingen mätt som P/S är den högsta någonsin, förutom under IT-bubblan i slutet av 90-talet, 1965 inför 17 års bear market och 1972 precis innan ett ras på 50%.   Det kan förstås fortsätta en stund till. Man vet aldrig. Men att sätta sin tilltro till att Bernanke och Draghi har förändrat allt vi lärt oss under flera hundra år på finansmarknaderna kräver en särskild sorts spekulativ läggning.

Svaga direktinvesteringar och export (Kina)

Kinas FDI -8,7% i juli, exporten endast +1%, men vad gör väl det när Wen Jiabao säger att det finns utrymme för mer stimulanser...

Trenden med svaga data och hopp om stimulanser fortsätter. Det är lätt att bli uppgiven på kortsidan, men jag håller kvar.

Läkemedelsrenässans

Kul artikel i Economist (11 aug 2012, s63)


En indier tog alldeles nyss en databas över kända läkemedelsmolekyler och mänskliga proteiner och gjorde en korskörning med en mjukvara för att se vilka som borde interagera med varandra givet den molekylära strukturen och fysiska formen.

91% av kända och godkända, FDA approved, interaktioner identifierades. Ett fantastiskt resultat. Tänk så här: Om läkemedelsbolagen inte redan hade hittat/uppfunnit dessa läkemedel skulle de med den här undersökningen ha fått 3340 nya mediciner att undersöka och som senare SKULLE ha godkänts av FDA.

91% hit ratio är fantastiskt. Inte minst för att vara version 1.0 och att principen för exakt molekylär beskrivning av proteiner och läkemedel är ganska ny.

Men det riktigt roliga är förstås de okända interaktioner mjukvaran hittade, bland annat att ett maskmedel kan vara ett motmedel mot cancer och att en antiinflammatorisk produkt kan användas mot bröstcancer och reumatism. Det bästa med sånt här är att medlen redan är FDA-godkända m.a.p. biverkningar så det krävs ”bara” kliniska studier för verkansgrad för den nya indikationen innan läkemedlen kan vara klara.

Dessutom körde han bara 3671 läkemedel mot 2335 mänskliga proteiner. Det finns 27 000 godkända läkemedel och 23 000 mänskliga protein så utrymmet är ganska stort att hitta nya användningsområden.

Med bättre datoranpassade beskrivningar av läkemedlen resp. proteinerna och ytterligare förbättrad screeningmjukvara kan läkemedelsbranschen stå inför en riktig renässans (kanske inte vinstmässigt, men för oss patienter). Det går ganska mycket snabbare att hitta läkemedelsidéer när en dator spottar fram förslagen än när man måste trixa med miljoner provrör.

Killens namn? Dr Dakshanamurthy

Nomura - inte bearish, men de varnar för att det ser ut som i mars

Good morning – based on our composite sentiment indicator – we believe that the time has come for a brief pause in the rally. Firstly because sentiment has become too stretched, and secondly, there is a lack of catalysts in the near future. Our composite sentiment indicator is now at the highest level since early 2011, indicating sentiment is quite bullish. We should have paid more attention to this indicator earlier in the year. It last peaked on 16th March, calling the top of the Eurostoxx well. Likewise, the two recent troughs in the indicator in September 2011 and May 2012 also did well at calling rallies.


We are in no way getting bearish – this is a short-term call before the ‘news flow’ starts again in September.

Favorit i repris från Minack

Värdering är absolut viktigast som avgörande för aktieavkastning, inte vinsttillväxt eller utdelningar. Över lång tid är det emellertid utdelningar som är avgörande.

Årlig avkastning på lång sikt uppdelad i utdelningar, PE-tal och vinsttillväxt (EPS)

Korrelation över mycket lång sikt mellan BNP-tillväxt och aktieavkastning. Ingen till negativ, dvs det hjälper inte att satsa på länder som Kina för att nå högre snittavkastning. Det beror på att den högre tillväxten kräver mer kapital vilket orsakar utspädning:

Till exempel: China’s earnings growth averaged 41% compared with Denmark’s 15%. But China’s EPS growth averaged 10% versus 12% in Denmark

VIX 13,7

Vad hände med rädslan?

VIX är idag på sin lägsta nivå förutom tidigt 90-tal och den magiska Goldilocksperioden 2005-2006. Detta är trots uppenbara orosmoment framför oss i form av t.ex. obligationsemissioner i PIGS-länderna, Tysklands konstitutionsdomstolsomröstning om ESM, politiska val i bl.a. USA och Italien, (tilltagande) recession i halva Europa, fiscal cliff i USA, den värsta torkan på 50 år i USA, potentiellt utebliven stimulans i Kina pga matinflation, extrema skuldnivåer och sparbehov i västvärlden, extremt höga vinstmarginaler (70% över sitt historiska snitt enligt Hussman).

Vidare har Baltic Dry fallit med över en tredjedel senaste månaden och är på 764 inte långt från sin (nästan) all time low på 647 från 3 feb 2012 och 663 den 5e dec 2008 (efter att ha toppat på 11793 bara ett halvår tidigare). OK, då, 1986 bottnade index på 586 och längre dataserie än så har jag inte. Riktiga pengar verkar i alla fall påverkade av fallande världshandel.

Jag förstår inte hur man kan vara så orädd i marknaden när det enda som är starkt är aktier och det helt utan annan grund än hopp om centralbanksstimulanser, vilka redan visat sig verkningslösa på lite sikt.

Eller är det tvärtomtänk i stil med "eftersom kraschen är så fullständigt väntad så kan den inte inträffa"? Nåja, man behöver i alla fall inte känna någon som helst sympati med den som eventuellt förlorar pengar på en nedgång i höst för man har fått precis alla chanser att sälja.

Hussman igen

Dagens Hussman påpekar att aktier är dyra (det 0,6% dyraste) och att man inte låser in en förväntad tioårsavkaastning; ”you ride it out”. Han tar de senaste tio åren som exempel där avkastningen på ca 5% per år blev nästan exakt enligt modellberäkningarna för 10 år sedan, men under fruktansvärda rörelser uppåt och nedåt.

Räkna med att kommande 10 år blir likartade.


Eftersom nya order och orderstockar signalerar recession och ökande arbetslöshet så är det dessutom helt fel läge tajmingmässigt att ignorera höga värderingar.

Till sist har handelsvolymen varit mycket låg och VIX handlar under 15, vilket signalerar en orimlig tilltro till effekten av QE. För övrigt understryker Hussman att QE inte haft någon mätbar effekt på ekonomin, endast kortsiktigt på aktier i den mån de varit kraftigt nedpressade senaste 6 månaderna.

Marc Fabers senaste (31 juli)

Blandade fria citat:

Deeply disturbed by view that "policymakers eventually will do enough". it is keynesian, socialistic and totalitarian.

Allowing asset bubbles is the greatest mistake a central bank can make

Wrong with the US: current account deficit, savings collapse, household debts, lagging business fixed investments, trailing employment and income growth.

Greenspan: Bubbles impossible to identify
Richebächer: Highly visible symptom and cause of a bubble is erupting credit

Governments that encourage consumption prevents saving, i.e. promote unproductive consumption at expense of reproductive investment. The crucial distinction is between PRODUCTIVE CREDIT that finances investment and unproductive credit that finances consumption.

Credit excesses have stokes gross overconsumption, gross underinvestment and grossly inflated asset prices (hus, aktier, obligationer....)

Usually a recession is stabilized by increasing consumption (of cheaper products being liquidated). In 1930s consumption had already been artificially inflated before the recession and hence consumption fell in the recession for the first time, exacerbating the downturn.

WHY IS EASY MONETARY POLICY SUCH A SIN? Because when loans are cheap borrowers can finance every project they can dream up, resulting in short term excesses followed by a crash.

Regarding the Fed and ECB puts: The famous put has become the nightmare that drives what was once a market of decision makers (dvs jag som förvandlats till en vindflöjel).

UK (BoE) sänker sin tillväxtprognos kraftigt

Från FT:

The BoE reduced its growth forecast for this year from about 1.2 per cent to roughly flat

...the economy would probably grow by about 2 per cent a year in two years’ time, below the UK’s long-term average growth rate and much lower than its 2.7 per cent prediction of three months ago.

Diverse småplock

Diverse stuff idag:

Lite svagare industriproduktion i Tyskland

Svag export och import för Tyskland (men, men, vem ska hålla Europa under armarna om Tyskland tappar tempo?) Svag industriproduktion i Spanien (är någon förvånad?)

Junk bond yields på lägsta nivån sedan may 2011, dvs ännu ett tecken på att det inte finns någon fear i marknaden och att risken för ras alltså är ovanligt stor.

Igår:

Svag lyxförsäljning i Kina enligt Richemont (igår), LVMH (tidigare), Burberry (en månad sen) och Boss (fredags)
Europeisk bilförsäljning -7,7% i juli. Vissa börjar befara att dagens ungdomar inte bryr sig lika mycket om att skaffa bil som tidigare generationer. Dels har de inte råd, dels är det miljöfarligt, dels saknas det rätta grupptrycket...

Spaniens 10-åring tillbaka till 6,95%, "hotar" 7%-nivån igen... Men men, Draghi sa ju. Problemet är att Italiens Monti och Spaniens Rajoy inte tycker att det är så kul att be om hjälp, särskilt inte om det ska ställas krav också. Och snart kanske det går upp för folk att Tyskland inte har sagt ja förrän konstitutionsdomstolen sagt sitt tidigast den 12 september.

Recession eller inte?

John Silvia, Chief Economist, Wells Fargo får plats i Mauldins Outside the box idag


John har i tre år sagt “Ekonomin (USAs) växer långsamt men det blir ingen ny recession, ingen double dip”. Nu vacklar han lite och påpekar att man inte får bli hemmablind och leta stödjande information. Kanske blir det en recession, spekulerar han nu.

Silvia går igenom de officiella dataserierna för recession och drar slutsatsen att fallande nya order (5 av 7 orderindex i PMI surveys) och svag detaljhandel pekar mot svagare industriproduktion. Eftersom IP är den enda av 4 konjunkturindikatorer som varit normalstark sedan botten 2009 så pekar data ganska tydligt på en recession redan nu eller inom några månader.

På annat håll påpekar professor Shiller att prismomentum i bostadspriser ännu inte entydigt vänt uppåt och att han därför inte vågar säga att husmarknaden har bottnat (trots all hype med den slutsatsen på sistone).

PS: Om USA går in i recession då får vinstprognoserna det svårt. Då kan Hussmans scenario med halverade vinster eller kanske ännu värre se mer sannolikt ut.

Just nu, däremot verkar marknaden tro att det inte finns någon nedsida (VIX under 16). För ett år sedan skulle en spansk bailout vara katastrof. Nu är det tydligen det bästa som kan hända... I Tyskland vill oppositionen ändra lagen för att tillåta eurobonds och det gillar marknaden! Stackars Merkel. Stackars tyskarna (om oppositionen skulle vinna).

Real BNP: skräp in, skräp ut

Chart of the day från Zerohedge visar sophanteringsstatistik i förhållande till BNP.

ZH kommenterar det hela med [mycket fritt översatt] 'tänk om verkligheten fick sätta aktiekurserna istället för myndigheter': "One wonders just what would happen if at some point reality is once again allowed to peek into and set the "market" prices of assets."



Peter Schiff

2 minuter från Peter Schiff angående hans nya bok The Real Crash.

Peter Schiff är en fritänkande ekonom som haft ovanligt rätt angående ekonomins funktionssätt och framtida utveckling.

Han har också skrivit min favoritbok i ämnet ekonomi: How an Economy Grows and Why It Crashes. Den är lättläst, underhållande, extremt pedagogisk och informativ. 

Dagens Hussman, lika negativ som tidigare

Från dagens Hussman (som fortfarande identifierar dagens läge som tillhörande de dyraste 0,6% av alla mätpunkter (under ca 100 år har jag för mig).

1) Angående den starka payrollrapporten i fredags: "Keep in mind, as we’ve noted regularly over the years, that employment is a lagging economic indicator."


Ledande data är klart negativa och även om marknaden i stort blandar ihop korten så har Hussman statistiken på sin sida: "The 'stream of anecdotes' school of economic analysis may treat every economic report as having equal weight in determining the course of the economy, but the actual sequence is generally as follows: falling consumption growth and new orders -> falling production -> falling employment.


The latest employment report appears to be little more than the wagging tail of an already sick puppy, and the tail is not likely to wag that dog to health."
…

Hussman fortsätter med att påpeka att t.o.m. arbetstalen pekar på recession: "Even focusing on the bright spot [in payrolls], which is the establishment survey figure, one immediate fact to note is that year-over-year growth in non-farm payrolls fell below 1.4% back in April, following a brief excursion above that level, and has remained weak since then. As the chart below indicates, a decline in year-over-year payroll employment growth below 1.4% has occurred just before, or already into, each of the past 10 recessions, with no false signals."

Han understryker att man inte ska titta på en variabel enskilt (vilket marknaden ofta gör): "As usual, we’re skeptical of drawing inferences from a single indicator, and this instance may be different. But given the collapse in new orders and other measures of economic activity across numerous Fed, ISM and global surveys (and a continued decline in the most leading signal that we infer from our unobserved components models), there seems to be little reason for that expectation."
…
Och tar fram ett exempel på ett brett index för ekonomisk utveckling, utöver de ensembler som Hussman själva sätter ihop: "…the latest JP Morgan global manufacturing report observes that "production and new orders both fell for the second month running in July, with rates of contraction gathering pace"
…
Och, angående beslutsfattandet I Europa: ”While everyone can be unanimous about their commitment to doing 'everything necessary,' it’s important to recognize that 'everything' means something different to each party”

Rajoy sa ingenting idag

Mötet var schemalagt sedan tdigare och ha sa heller inget nytt om en spansk bailout.

Nu kan marknaden falla tillbaka igen, tack.

Förvirrad

Eurostoxx 50 är upp knappt 2,5% sedan botten igår kl 18.30. Hausse, med andra ord.

Jag är lite kluven till rörelsen, men bara för att marknaden går upp, inte för att fundamenta har förändrats.

Varför köper folk?

1) De har ingenstans att göra av pengarna
2) De tror att Draghi snart kommer ut på banan (vilket skapar mer pengar men inte mer tillväxt eller vinster)

Hursomhelst ligger jag kvar kort.

INGA åtgärder från ECB

Sjukt nog startade marknaden kraftigt uppåt i samband med ECBs presskonferens, men nu några minuter senare istället kraftigt nedåt. Det här kan sluta hur som helst.

Draghi klämde ur sig en massa "may" och "could" och kanske "should", men inget "will". Det här är alltså klassisk verbal intervention och det ville marknaden inte ha hade man sagt innan mötet.

Jag ligger kvar kort, maxkort, men med hjärtat i halsgropen.

Ingen ränteförändring...

Varken från BoE eller ECB. BoE ändrade inte ens sin QE till det större.

Nu hänger allt på vad Draghi har att säga.

Dock konstigt att börsen orkar hålla nivåerna så höga, men man hoppas väl in i det sista. Draghi har ju lovat att åtgärderna ska räcka.

14:30 verkar det smälla.

Försök tolka ECBs uttalanden på förhand

Från FTs blog: Vad resten av ECB-ledamöterna säger om ECBs möjligheter att köpa PIGS-obligationer.

One down...

Antiklimax: FOMC ("Fed") blev en ganska färglös historia. De poängterade att ekonomin tappat tempo och inflationen fallit (detta är signaler för att lätta på penningpolitiken), men också att inflationsförväntningarna är stabila (och det är viktigare, vilket därmed signalerar att penningpolitiken ska ligga kvar).

Fed genomförde inga förändringar alls (ej längre horisont för låga räntor, ingen QE, inte mer twist...). Däremot kan man säga att de upprepade sitt mandat och sin verksamhetsbeskrivning: "vi fortsätter att kolla ekonomiska data och om det behövs åtgärder så genomför vi dem". En del ser detta som ett starkt argument för att fortsätta tro på the Fed Put, dvs det finns ingen nedsida på aktiemarknaden för om det går ned så kommer Fed agera. Vissa andra (jag) ser det som att Fed inte vill agera trots att ekonomin försvagats, för de är rädda för bieffekterna av extrem penningpolitik.

Idag är det ECBs tur. Kl 13.45 kommer räntebeskedet och därefter följer en presskonferens. Förväntningarna på Draghi är höga, men tyska Bundesbank har samtidigt varit tydliga med att påpeka att Draghi inte bör överskrida sitt mandat genom ovanliga eller extrema åtgärder.

Länder som tappat tempo i juli

Kolumner för juli, juni och maj samt månadsförändring mellan juni och juli.

PMI

Uppsidan med ECB

Det mest positiva som kan hända: Tyskland ger sig och accepterar eurobonds eller att ESM får en banklicens och obegränsad funding av ECB. Dessa två alternativ är extremt osannolika i dagsläget. Båda betyder nämligen att Tyskland ger ifrån sig makten över de egna finanserna; det blir deras skattebetalare som står som mottagare av allt som går fel. Idag finns inte ens ESM (tidigast 12 september)

Det näst mest positiva: ECB kör över Tyskland/Bundesbank och sätter ett tak på PIGS-räntorna genom att garantera oändliga köp av deras obligationer på en viss maxräntenivå.

Det tredje mest positiva: LTRO 3. Sannolikt sker detta förr eller senare, sannolikt med längre löptid än nuvuarande tre år och nödvändigtvis med sänkta säkerhetskrav. Jag tror dock att det redan är diskonterat.

Till sist: ECB kan sänka räntan från 0,75% och eventuellt införa negativa inlåningsräntor för att tvinga ut pengarna i mer riskfyllda tillgångar. Jag tror att detta kanske t.o.m. skulle ge en negativ reaktion pga att det visar att ECB inte vill göra något av alternativen ovan.

Starka ADP-siffror (nya arbeten)

163k vs väntade 120k

Vad betyder det för QE?

Nu har det kommit några starka siffror på raken, precis innan Fed har chansen att säga något nytt (ikväll). Att marknaden inte omedelbart reagerar positivt på siffran gissar jag beror på just oro för att det inte blir någon stark stimuli från Fed (eller ECB).

Om du bara ska läsa en sak idag...

...läs då Jeremy Granthams (GMO) kvartalsbrev. (uppdatering: nä, stryk det. Det var lite halvkul att läsa om riktigt långa negativa utsikter för mat, metall och energi, men jag tycker att GMO missar nanoteknologin i sin analys.)

Annars över natten: starka huspriser i Kina, men svaga PMI.

Senare ikväll (efter kl 20) får vi se vad Fed har att säga, men det viktigaste den här veckan är torsdagens besked från ECB. Vad är det Draghi har i skjortärmen? "Believe me it will be enough", sa han. Jag hoppas inte det.

UPPDATERING kl 9:23 GMOs brev var inte så bra. Det kan sammanfattas så här:

1) Det blir ont om råvaror på lång sikt

2) Europeiska aktier är något billiga OM inte eurokrisen blir oordnad

Däremot har Grantham dessutom publicerat ett annat brev som jag (som inte är kund hos honom) inte har tillgång till. Vi får se senare idag eller i veckan om det läcker ut.