fredag 18 maj 2012

torsdag 17 maj 2012

Eurokrisen

Eurokrisen blir nog en EU-kris om Grekland går ur.
 
När ett land har visat att euron inte är EN ENDA likvärdig valuta då kan alla euro ifrågasättas. När det står klart att Grekland går ur startar en bank run först i Grekland, sedan omedelbart i Cypern och sprider sig sen mer eller mindre snabbt till Portugal, Spanien och Italien. Det är bara i Tyskland man kan känna sig ganska säker för där kommer man få en ny tysk Mark för varje euro man råkar ha där, om de skulle välja att hoppa av.
 
OCH Grekland KOMMER hoppa av. Det finns liksom ingen annan utväg om inte tyskarna ska stå för hela notan.. Visst blir det dyrt för Tyskland oavsett, men de vill i vilket fall inte fortsätta göda euromissbrukarna i söder i all oändlighet. Det sänder fel signaler.
 
Och utan euron blir det svårt att hålla ihop ett EU. Morgan Stanley beskrev detta ingående i en analys i febrauri och har att göra med svårigheterna med frihandel, kapitalrörlighet mm i en regim med volatila växelkurser.
 
Bank runs ger bankrutta banker vilket orsakar en credit crunch (dvs stöd till konsumtion och investeringar försvinner när bankerna inte kan eller vill låna ut), statsövertagande med maximal utspädning, allmän osäkerhet (vilket ger ökat sparande och mindre animal spirits hos företag och entreprenörer). Tillgångspriser faller och ger negativ förmögenhetseffekt. Sämre ekonomi på alla plan ger lägre skatteintäkter och ännu större åtstramningsbehov på statsnivå. Protektionism och valutakrig minskar handel, effektivitet och tillväxt ytterligare. Svaga länder får svårt att låna (höga räntor) och måste balansera budgeten trots credit crunch och ökat sparande hos individer och företag. Det här är priset man får betala efter årtionden med kredittillväxt och bubbelekonomi...och nu får ännu en generation lära sig att man inte ska låna till konsumtion (ja, det gäller bilar, hus, klockor, båtar, resor och kläder också).
 
Och glöm decoupling. Världen är mer globaliserad än någonsin; alla länder dras med ned, inte minst det extremt exportberoende Sverige.
 
Fast det går förstås inte ned i en rät linje och det kan bli utdraget som i Japan som kämpat i 20 år. Myndigheterna kommer försöka med mer eller mindre desperata åtgärder då och då och rallyna kan bli intensiva. Investeringsreceptet blir att köra med små positioner, fokusera på nedsidan men försöka tillfälligt neutralisera portföljen när penningtryckande lyfter marknaden... och absolut inte använda hävstång (dvs investera lånade pengar)
 
Realt tror jag marknaden kan falla 50%. Beroende på hur mycket pengar som trycks under tiden kan det bli vad som helst.

Den stora nedgången är nära... men jag köper lite

Nu köper jag lite, men ligger fortfarande rejält kort. Jag blir gladast om det faller, men får samtidigt utrymme att sälja om det skulle studsa.

fredag 11 maj 2012

Jag blir så trött på den totalt felaktiga bild alla har av att vi har SPARAT och SPARAT och SPARAT...

austerity was never really tried
 
Från Zerohedge: By mainstream media accounts, the presidential election in France and parliamentary elections in Greece on May 6 were overwhelming verdicts against "austerity" measures being implemented in Europe. There is only one problem. It is a lie. First off, austerity was never really tried. Not really. In France for example, according to Eurostat, annual expenditures have actually increased from €1.095 trillion to €1.118 trillion in 2011. In fact spending has increased every single year for the past decade. The debt there increased too from €1.932 trillion €1.987 trillion last year, just as it did every year before. Real "austere". The French spent more, and they borrowed more. The deficit in France did decrease by about €34 billion in 2011, but that was largely because of a €56.6 billion surge in tax revenues. Again, there were no spending cuts. Zero. Yet incoming socialist president François Hollande claimed after his victory over Nicolas Sarkozy that he would bring an end to this mythical austerity: "We will bring back Europe on a track for jobs, growth and the future… We're no longer doomed to austerity." This is just a willful, purposeful distortion. What the heck is he talking about? Certainly not France.
 
"Besparingar" i politikerspråk (och media) betyder "låna ganska mycket istället för jättemycket och ÖKA utgifterna lite istället för mycket", men SPARA, nähädu, det ska man tydligen aldrig göra.

torsdag 10 maj 2012

Taleb, ören och ångvältar

Wikipedia: In economics and finance, a Taleb distribution is a term coined by U.K. economists/journalists Martin Wolf and John Kay to describe a returns profile that appears at times deceptively low-risk with steady returns, but experiences periodically catastrophic drawdowns. It does not describe a statistical probability distribution, and does not have an associated mathematical formula. The term is meant to refer to an investment returns profile in which there is a high probability of a small gain, and a small probability of a very large loss, which more than outweighs the gains.
 
...
 
If done consciously, with one's own capital or openly disclosed to investors, this is a risky strategy, but appeals to some: one will want to exit the trade before the rare event happens. This occurs for instance in a speculative bubble, where one purchases an asset in the expectation that it will likely go up, but may plummet, and hopes to sell the asset before the bubble bursts.
This has also been referred to as "picking up pennies in front of a steamroller"
 
 
Det här är vad marknaden håller på med just nu. Investerarna försöker vara med på uppsidan, övertygade om att nedställ kommer neutraliseras med kvantitativa lättnader (centralbankerna trycker pengar) eller kanske t.o.m. att ekonomin och vinsterna vänder upp, men utsätter sig för risken med en kataklysmisk utveckling i Europa och samtidigt att besparingar och recession helt enkelt får ha sin gilla gång.
 
Jag skulle inte ens vilja kalla risken för stora förluster för "liten", snarare ofrånkomlig. Det är som att hoppa in framför en rullande ångvält i en trång återvändsgränd. Småmynten ligger där och glimmar, ibland slänger bankerna t.o.m. ned en bunt sedlar på marken, men det finns ingen flyktväg och i slutet av gränden väntar en mur.
 
När peningtryckandet slutar eller när det inte går att öka ökningstakten i tryckandet längre är det dags att ta räkningen. Ju längre man håller på desto värre blir det eftersom felinvesteringarna ackumuleras över tid. De enda som tjänar på systemet är politiker som får behålla jobbet en stund till, bankirer som slussar pengarna och fondförvaltare som tar ut avgifter utan återbetalningsskyldighet när kraschen kommer.
 
1. Vinstmarginalerna är 50% över historiska genomsnittet. Reversion to the mean eller än värre, undershooting, kommer minska vinstnivån med 50-75%
2. I perspektivet av punkt 1 är aktier i genomsnitt extremt högt värderade
3. Värderingen kommer tas ned till normala nivåer eller kanske t.o.m. undershoota genom att aktiekurserna faller mycket kraftigt från dagens nivåer
4. Tänkbara katalysatorer till nedgång och en återgång till normala omständigheter på aktiemarknaden är t.ex.: Centralbankerna ger upp sina experiment med kvantitativa lättnader (ej nödvändigt villkor, se Japan), BNP faller och så även företagens omsättning och vinstmarginaler, riskaversionen ökar pga en allmän osäkerhet t.ex. i ljuset av upplopp i Europa, eurozonen bryts upp, Kinas tillväxt faller, krig i mellanöstern, jordbävning i Tokyo, USA når sitt fiskala stup 1 januari 2013, en stor tradingskandal i stil med Kerviel eller Madoff, strategiska omallokeringar från stora placerare som till slut sett ljuset
 
Börserna kommer falla kraftigt, i storleksordningen 50%, frågan är från vilken nivå. Kan man trycka pengar och lyfta nivån på allt (vinster, löner, BNP...) en gång till eller var de senaste åtgärderna de sista som fungerade? Jag tror det kommer ett stort försök till och att börserna kommer rusa uppåt efter det. Jag tror samtidigt att effekten blir mer kortvarig än senast. Min plan är att försöka vara bara lite kort när försöket kommer och kanske t.o.m. lägga mig lite lång under själva uppgången, men snart glida över till allt större blankningar i takt med att kurserna stiger.
 

onsdag 9 maj 2012

Spanienhumor

tisdag 8 maj 2012

Kaoset har börjat

Nej, det är inte konstigt att tyskarna inte vill turista i Grekland längre när de kallas för nazister i landets dagstidningar... Grekland är på väg mot en krasch (tyvärr alldeles för sakta eftersom en chockförändring skulle kunna ge landet en nystart); snart blir det nyval och utfallet blir knappast bättre än i det senaste i helgen. Sedan går Grekland ur euron. Upplopp och allmänt kaos minskar turismen och den ekonomiska aktiviteten ytterligare tills ett nytt fattigare Grekland med bananvaluta vaknar upp ur ruinerna och äventyrliga turister åter kan söka sig till demokratins vagga (numera nynazismens kuvös).
 
Från zerohedge:
 
...two key indicators: i) vacant Athens office space, which has soared to 20% in Q1 2012 compared to 15.5% a year earlier, which means far less corporate tax revenues and business spending, and ii) the lifeblood of the Greek economy - foreign tourism - is drying up, plunging by 12.5%, as foreigners suddenly have better things to do than go to countries better known for the Syntagma Square riot cam than the beaches of Santorini. Not surprisingly, the biggest source of foreign tourists, Germany, has seen its share dry to a trickle from 15% to just 3% - one can't imagine why those called Nazis by the neo-Nazis would have reservations about spending 2 weeks in the former tourist haven.
 
 
På annat håll kan jag konstatera att vansinnet i världens mest skuldsatta land, Japan, fortsätter. Centralbanken BOJ meddelade igår att de köpte rekordmycket aktie-ETF:er på börsen under gårdagens ras. Världens mest bankrutta stats centralbank trycker pengar för att köpa aktier på börsen... Vem tror att det är bra?

måndag 7 maj 2012

Jag letar efter en extra chans att gå kort

Greklands val har lett till osäkerhet och kaos. De kan inte bilda en stabil regering och därmed knappast leva upp till de budgetmål som krävs för att bailouten ska fortlöpa enligt plan. I Frankrike regerar numera en socialist som vill höja marginalskatterna för höginkomsttagare, höja pensionsåldern, höja arbetslöshetsersättningen och riva upp de europeiska överenskommelserna om sunda finanser och införa "satsning på tillväxt". Det senare är väl precis vad som satt halva världen i klistret och nu vill Hollande gå direkt tillbaka in i träsket med mer lån, mer stimulanser, mindre fri ekonomi, mindre effektivitet, mera bidrag...
 
Problemen i dessa länder understryker svårigheterna med att få folk att genomföra de tuffa förändringar som krävs för att undvika att marknaden gör det åt dem (det senare blir mer brutalt och kompromisslöst). Som jag ser det har dessa val gjort ett sammanbrott och någon slags uppdelning av eurozonen oundviklig. Den osäkerhet om spelreglerna för entreprenörer och det missnöje som råder bland konsumenter och arbetstagare tills vi sett upplösningen kommer leda till strejker, låga investeringar, uppsägningar, minskad effektivitet, mindre animal spirits, lägre tillväxt, lägre vinster och lägre värderingar.
 
Det är upplagt för någon slags marknadsstuds ungefär nu, efter en ganska stor och snabb korrektion i Europa. Men, då vi faktiskt redan hunnit gå sidledes i EuroStoxx50 i fyra veckor börjar bouncen bli överspelad och jag tror att nästa steg nedåt kan ta vid närsomhelst, trots att studsen blev mindre än jag trodde (och hoppades). Dagens reaktion med stigande europabörser efter ett initialt nedställ med 2 procent tycker jag t.o.m. har gett ett gratisläge att få sälja på för höga kurser, givet att vi redan fått facit på sämsta tänkbara utfall i helgens två viktiga politiska val.
 
Jag säljer just nu och har gått till ca 1/2 kort istället för 1/3 och kommer sannolikt successivt öka kortpositionerna ytterligare den kommande veckan.
 
Låga vinster och låga värderingar blir något vi får leva med kommande två år när besparingsprogrammens effekter syns på allvar. Det är jag övertygad om (just nu). Vägen dit blir förstås lurig som alltid och man ska inte utesluta fler desperata centralbanksåtgärder som tillfälligt ger stora aktieuppgångar. Totalt sett vill jag dock vara säker på att jag är med på resan nedåt och tänker således inte spela bouncen mer än att jag bara är halvkort istället för helkort (men som sagt med planen att successivt sälja mer under maj).