Zerohedge förklarar den starka marknaden

ZHs lista över skäl som lyft den amerikanska marknaden till all time highs på sistone

•Markit US PMI Miss


•ISM Manufacturing Miss

•ISM New York Miss

•Vehicle Sales Miss

•ADP Employment Miss

•ISM Services Miss

•Challenger Job Cuts Miss

•Initial Claims Miss

•Trade Balance Beat

•Non-Farm Payrolls Miss

•Hourly Earnings Miss

•NFIB Small Business Miss

•Wholesale Inventories Miss

Den kommande recessionen

Igår sänkte ECB sin prognos för eurozonens tillväxt 2013.

Idag sänkte Bundesbank sin prognos för Tyskland med 120bps (1,2%-enheter) från +1,6% till +0,4%.

Sannolikt betyder det att något kvartal då dessutom är negativt även om det inte var explicit uttalat. För att vara så här tidigt och från en officiell källa, som har intresse av att verka positiv, så är det väldigt lågt. Hur länge dröjer det innan marknaden tar recessionen på allvar? Kanske måste vi stänga året med en snygg sista spurt uppåt först...

En liten sammanställning över de viktigaste ledande indikatorerna som pekar på recession i USA 2013:

De viktigaste ledande och sammanfallande indikatorerna (Lead/Lag index, ISM, ISM orders, Phil Fed, Chic Fed, pers inc, Ind Prod) är tydligt negativa (sedan juni-nov 2012) och blev det senast januari-sept 2008, dvs de varnar inte för ofta. Eurozone är förstås redan djupt inne i recession och har uppvisat fallande tillväxt 6 kvartal i rad och USAs BNP har bara hållits uppe av "fejkfaktorer" som lageruppbyggnad, government spending och annat jox.


För övrigt spår Goldman nu endast 1,0% tillväxt i USA i Q4 så t.o.m. vampyrbläckfisken börjar se järtecknen.


Hussmans ledande indikatorer (standardiserade till samma skala)

Hussmans ledande indikatorer short term

Eurozone GDP: last turned neg june 2008, +0,5% march 2002, nu sep 2012 -0,6% och fallande 6Q i rad

US GDP: neg Sept 2008, +0.4% 31 dec 2001, nu +2,5% i Q3 2012 men mest pga presidentvalsår med stimulanser (det spenderades massivt på militärmateriel på slutet trots att man 2013 står inför fiscal cliff) och svag sammansättning (lager t.ex.) samt massor av negativa ledande indikatorer (se nedan). Goldman spår som sagt (redan) bara +1,0% i Q4.



Hussman tror att oavsett vad det "printar" så blir den reviderade siffran på BNP i slutänden negativ sannolikt redan för Q3 2012 men definitivt för Q4.

COINCIDENT INDICATORS

Personal Income MoM neg apr 2008 (samt 30 nov 2011), nu 31 okt 2012 0,0% ”på väg” nedåt mot neg

Personal Spending (-0,2% oct 2012), last turned neg in May 2012, June 2011, Sept 2009, march 2009, July 2008)

Ind Prod : deteriorating since June 2010 but not yet below 0 on series or 6M MOV. Current series 1,74 in October 2012 from 5,0 in April 2012. Last turned neg in April 2008



LEADING INDICATORS


ISM mfg new orders 6 månaders rullande medelvärde har fallit under 50: march 2001, Sept 2008 and på 50,0 nov 30 2012. Actual series: sept 98, sept 2000, dec 2007, June 2012

6M MOV Phil Fed broke below 0 in January 2008, Sept 2011, July 2012. Actual series: -10,7 in No 2012

6M MOV Chic Fed Nat Activ broke below 0 in June 2012 and June 2007. Actual index neg in Aug and Oct 2012 (last), april 2007 (and some other scattered instances)

ISM (NAPMPMI): nu 49,5, last broke below 50: aug 2008, feb 2008, feb 03, okt 02, aug 00

ECRI veckoindex: Ej negativ, men visar negativ tendens senaste veckorna (dock positiv större delen av 2012) på låg nivå på samma sätt som inför kraschen 2011. Har ej data för 2008.

LOAN OFFICER SURVEYS (företagens låneefterfrågan som signal på viljan att investera, äen kallat animal spirits, dvs det som driver ekonomin framåt)

Europaundersökningen är redan djupt negativ och Asien och USA har vikt ned och nyss gjort Europa sällskap i negativt territorium (eller <50>

Leading/Lagging nu: 89,5 (signalerar recession under 91 i ”alla” tidigare recessioner (t.ex slutet 2008, hann inte signalera 2001-02, signalerade 1991, 1982, 1979…). Visar graf på coincident/lagging (jfr även Hussmans inlägg "Hur man skapar en tidsmaskin"

IATAFTT, international freight tonne kilometers yoy%: -3,8% okt 2012 (hållit sig där sedan maj 2011). Last turned neg June 2008

Katastrofernas ekonomi

Om en orkan skövlade Robinson Crusoes ö och läger skulle han bli fattigare och få ett sämre liv. Han skulle tvingas jobba hårdare en period för att nå tillbaka till sin tidigare standard avseende tamboskap, säd, bostad mm.

Om en orkan härjar i USA så sker egentligen exakt samma sak, men nu hyllar istället prisbelönta ekonomer och bankernas makroanalytiker stormens BNP-höjande effekter. Den reala effekten är förstås densamma som på Robinsons ö, men i en modern ekonomi kan man (tydligen) alltid låna mer oavsett hur trasig balansräkningen är från början. Skulderna är alltså oväsentliga, varför det är positivt om hus och bilar trasas sönder eftersom man då måste och kommer köpa nya.

I en Robinsonekonomi är sparande, investering och produktion alltid det centrala bakom välstånd. Robinson måste lägga tid och energi på att bygga sitt hus innan han kan njuta av det. Han måste halvsvälta och spara mat för att ha i skafferiet medan han bygger och inte kan fiska och jaga. Han måste äta mindre bröd och spara en del säd för att kunna så mer till nästa år.

I dagens värld hyllas istället förstörelse och konsumtion som välståndsskapande. På ön blir Robinson fattigare om han äter upp all sin säd och får mindre kvar att plantera till nästa år. I USA blir BNP högre om alla lånar på sina kreditkort och köper kläder de inte behöver och nya bilar för att ersätta de som stormen tog.

Går det att spela det moderna spelet i evighet? Kan man investera utan att spara? Fungerar det om staten och bankerna trycker pengar som inte finns så entreprenörer kan låna till investeringar och konsumenter låna till konsumtion utan att ha sparat innan? Blir vi alla rikare och aktier mer värda av en naturkatastrof?

I första skedet så skadas balansräkningarna då tillgångar förstörs. I steg två försvåras en del av det dagliga arbetet vilket innebär lägre aktivitetsnivå, lägre BNP. I steg tre arbetas hårdare för att få tillbaka det förlorade vilket innebär högre BNP. Eventuellt är BNP-effekten av 2 och 3 nettopositiv, men balansräkningen är fortfarande sämre. Frågan blir sedan om katastrofen gav en kick-effekt så att den högre aktivitetsnivån upprätthålls så länge att även BR-effekten blir positiv. Om man trodde det skulle regeringen ha anledning att skicka ut vandaler om nätterna som tände eld på hus och krockade bilar.

Ett av problemen är antagligen att efter aktivitetsspurten kommer en trötthet snarare än en kickeffekt. Ett annat problem är att folk inte jobbar hårdare, däremot lånar de hårdare vilket leder till större skulder för folket och bättre resultat för biltillverkarna under en period. I en normal värld begränsar det konsumenternas utrymme i framtiden, men frågan är var gränsen går om räntan är mycket låg. En sak är i alla fall säker; räntan får inte stiga om reptricket ska fungera. Och bankerna måste vara villiga att fortsätta låna ut.

På detta sätt med lånefinansierade stimulanser, katastrofinducerade eller på regeringsinitiativ så spänns bågen allt hårdare med allt lägre ränta och mindre utrymme för felsteg. Systemet ser på ytan ut att vara robust och stabilt, men till slut krävs bara en minimal förändring för att fälla första dominobrickan:

En bank som tvekar i utlåningen eller konsumenter som faktiskt inte vill låna sig till döds... och då faller konsumtionen, sysselsättningen, förmågan hos låntagare att serva sina lån, ökade kreditförluster, minskad utlåningsvilja hos bankerna, ytterligare lägre konsumtion, fallande BNP, stigande statsskuld, stigande statsskuldsräntor, åtstramningstvång, fallande publik sysselsättning, ytterligare kreditförluster osv tills systemet når jämvikt när skulderna omstrukturerats/skrivits av och folk som varit anställda i "fel" sektorer omskolats. Fel sektorer är sektorer som levt på lånebaserad konsumtion utan täckning, tex tredjebilar, semesterhus, innerstadslägenheter, semesterresor, konsumentelektronik.

I Grekland och Spanien har detta redan inträffat, men utan att vi sett det riktiga slutspelet. I Japan har det på ett sätt också inträffat men utan den riktiga smällen. USA balanserar på en knivsegg med sina över 100% i statsskuld och bankrutta kommuner och stater.

Just nu ser vi fallande företagsvinster, uppsägningar och små, små sparförsök hos staterna. Det är början till slutet.

Ray Dalio

Tips: se inte den här videon med Ray Dalio. Det är 67 nästan bortkastade minuter.

Budskapen är

• History repeats - allt har hänt förr även om det inte hänt i just din livstid
• Debt bubbles can be dealt with in three ways - austerity, debt forgiveness/writedown, money printing
• Penningtryckande kan nominellt lyfta förmågan att serva skulder och då slipper man deleveraging och wealth destruction. [Det här verkar vara centralt för Dalio, men går helt på tvären mot t.ex. Peter Schiff]
• PIIGS kan inte tvingas ut ur euron eftersom de kontrollerar ECB. Tyskland kan tvingas ut.
• Marknadsuppgången på sistone är "basically right"
• Ha 10% av din förmögenhet i guld. Balansera din portfölj efteer premissen att någon tillgångsklass i varje livstid kommer vara ruinous och du vet inte vilken.
• Kina är ett stort ställe med stor påverkan och deras cykel skulle kunna ta ned deras tillväxt till 4-5%
• USA kan klara sig många år i nuvarande tillstånd

Just nu läser jag boken The Real Crash av Peter Schiff och den är mycket klarare, logisk och rimlig än Dalios svamlande om "macroeconomic machine based otn the transaction" och "money printing can hinder deleveraging".

Schiff är mer trovärdig i sin analys av problemen 1996-2008 och varför ekonomin behöver en reset. Hussman är mer trovärdig än Dalio i varför marknaden antagligen svarar med en prisnedgång. De alla håller dock dörren öppen för att money printing kan lyfta kurserna nominellt i alla fall.

Börs- och ekonomiprognos

Det här är förstås mest önsketänkande och ingen kan göra prognoser om sånt här, men det här är vad jag tror och hoppas på nu:

Ekonomin är fallande och därför agerar Fed och ECB extra kraftfullt. Börsen har redan gått kraftigt, men kan gå lite till efter beskedet i onsdags kväll.

När allt svagare ekonomiska data (industriproduktion, bnp, vinster) presenteras framöver faller börsen.

Inom några månader märks effekter av QE3 i form av bättre sentiment (PMI, consumer confidence mm) och kanske även sysselsättning (vissa galna projekt får finansiering när pengar är gratis, vissa köper hus de inte har råd med, osv). Då stiger börsen på eufori över att Ben lyckades.

Några månader eller kvartal senare märks att det bara var en liten positiv puckel snarare än en riktig vändning uppåt. Då inser marknaden (igen) att QE verkligen inte fungerar; inte ens när börsen har momentum och ekonomin är hygglig. Inte ens när QE är open-ended.

Recession eller inte?

John Silvia, Chief Economist, Wells Fargo får plats i Mauldins Outside the box idag


John har i tre år sagt “Ekonomin (USAs) växer långsamt men det blir ingen ny recession, ingen double dip”. Nu vacklar han lite och påpekar att man inte får bli hemmablind och leta stödjande information. Kanske blir det en recession, spekulerar han nu.

Silvia går igenom de officiella dataserierna för recession och drar slutsatsen att fallande nya order (5 av 7 orderindex i PMI surveys) och svag detaljhandel pekar mot svagare industriproduktion. Eftersom IP är den enda av 4 konjunkturindikatorer som varit normalstark sedan botten 2009 så pekar data ganska tydligt på en recession redan nu eller inom några månader.

På annat håll påpekar professor Shiller att prismomentum i bostadspriser ännu inte entydigt vänt uppåt och att han därför inte vågar säga att husmarknaden har bottnat (trots all hype med den slutsatsen på sistone).

PS: Om USA går in i recession då får vinstprognoserna det svårt. Då kan Hussmans scenario med halverade vinster eller kanske ännu värre se mer sannolikt ut.

Just nu, däremot verkar marknaden tro att det inte finns någon nedsida (VIX under 16). För ett år sedan skulle en spansk bailout vara katastrof. Nu är det tydligen det bästa som kan hända... I Tyskland vill oppositionen ändra lagen för att tillåta eurobonds och det gillar marknaden! Stackars Merkel. Stackars tyskarna (om oppositionen skulle vinna).

Lika stora chanser åt båda hållen?

Fifty/Fifty? Ska vi upp 5/10 procent eller ned lika mycket i nästa steg?

Så här fin kan en bild över septemberterminen för Eurostoxx50 se ut. Man kan förstås hitta på egna trender, stöd och motstånd, beroende på val av chartformat och tidsperspektiv, och i grunden säger inte historien något om framtiden, så i ett större sammanhang är övningen helt värdelös.

DÄREMOT är det så att OM fundamenta ändå pekar på status quo för kurserna, dvs oförändrat läge så finns det anledning att tro att psykologin bakom får kurserna att svänga upp och ned i ett intervall. Detta intervall kan ändras och kurserna behöver inte gå ända upp eller ända ned i varje fas, men psykologi och programmerade nivåer gör dylika intervall fascinerande stabila ibland - tills plötsligt någon slags svan dyker upp och ändrar bilden helt. Därför ska man inte handla efter tekniska mönster, utom ibland när man känner för det och inte ens då för särskilt stor andel av ens tillgångar. Nu känner jag för det.

Orsaken till att jag är Neutral i grunden men nu alltmer negativt färgad i min neutralitet är att en mångfald faktorer konflikterar. Värdering, sentimentsundersökningar (PMI, ISM, cons confidence), jobbstatistik (arbetslöshet, nya arbetande, nya jobbsökande, långtidsarbetslösa), BNP-tillväxt, konsumtion, detaljhandel, investeringar (orderstatistik), resultatrapporter (det enda som egentligen varit riktigt positivt på sistone), förändring av analytikerprognoser, börsomsättning, långräntor, bankreglering (i.of.s. positivt på kort sikt att regulatorerna backade undan, men desto sämre på sikt plus att det gör att man undrar vad det är de är rädda för), skuldberget (tänk om investerarna börjar kräva bättre betalt, tänk om BNP faller igen, tänk om vi får fler bankkollapser och staten inte har råd att garantera spararnas pengar), volatilitetsindex (också allt mer positivt), Libor (också allt bättre), financials CDS (bättre), investerarsentiment (flera undersökningar, inte alla, pekar på att investerare är bearish och att man alltså ska köpa nu), husmarknad (omsättning, priser, lager), kredittillväxt (Blandad: svag corp men på väg att bromsa nedgången. Retail håller sig på bra tillväxt i Europa), valutarörelser, Kinas åtstramning och nytt fokus på konsumtion.

I slutänden tycker jag att det handlar om värdering kontra tillväxt, dvs att det skulle vara billigt men att skuldbördan (och kanske protektionism) hotar tillväxten. Samtidigt tycker jag att det kanske inte är så billigt, ens givet nuvarande prognoser för tillväxt och vinster. Jag är också alltid av någon anledning mer orolig för plötsliga negativa nyheter än plöstsliga positiva nyheter.


VÄRDERING
S&P handlar på ca 20x G-D P/E, vilket är 25% över det historiska genomsnittet.

Förtjänar dagens läge ett högre eller lägre P/E än historien? Vi har nyss kommit ur den djupaste recessionen på länge, men ändå har V-återhämtningen uteblivit (dvs nuvarande BNP-tillväxt är mycket lägre än det normalt varit så här långt efter en recession). Dessutom är skuldbördorna värre än förr, vilket bl.a. Rogoff visar har samband med lägre BNP-tillväxt och sunt förnuft säger att det ställer krav på sparande och återbetalning som minskar utrymmet för investeringar och konsumtion.

Vinsterna väntas växa med över 15% nästa år, vilket ställer krav på
1) inhemsk försäljning, trots svag BNP-återhämtning
2) vinstmarginaler på fortsatta rekordnivåer (OBS, rekordnivåer)
3) förnyat starkt stöd från global försäljning och marginaler, trots att vi nyss haft en historisk stark period och nu verkar gå mot en konsolideringsperiod och möjligen ökad protektionism

Långräntorna signalerar oro för recession, deflation. 10yr inflation break even index ligger fortsatt nära botten (just nu 1,80%. normalt 2,25-2,75, botten senaste året på 1,68%. All time low 2008-09 då indexed rasade till negativt -0,08%)


Sen, längre fram, om några år kanske, då ser jag utrymme för:

a)fler människor, framför allt bättre utbildade
b)fler entreprenörer, dvs med tiden alltfler i produktion och arbete
c)teknik- och produktivitetsutveckling, vilket ger en multiplikator på a och b

Detta kommer lyfta världen till nya välfärdshöjder så länge inte politikerna råkar kväva all framåtanda med missriktade subventioner och tyngande skattepålagor. Fram tills dess börjar jag alltmer återigen luta åt att skuldberget måste saneras, med kortsiktigt negativ effekt på tillväxt och börskurser.

Alltså, jag är optimistisk inför 2010-talet, men ganska negativ inför just 2010. jag går inte all-in short i det här läget, det vore oansvarigt, men kanske ökar jag på med momentum om det börjar falla. Kanske ökar jag på kortarna även om det stiger...

Kina leder oss uppåt trots (gamla, kända) problem?

En av våra leverantörer skriver idag om 12 störande moment just nu:

This package of disturbing developments may be worth noting: 1) Greek contagion, 2) the flash crash, 3) Thailand riots, 4) S Korea/N Korea tensions, 5) German naked short selling ban, 6) Gulf oil spill, 7) Australia's 40% tax, 8) US govt pressure on Goldman and Morgan Stanley, 9) US financial regulations for banks and credit card cos, 10) China property risks, 11) market volatility in general, and 12) tighter credit conditions in particular.

Samtidigt skriver de att arbetsmarknaden visar mycket positiva tecken:

The surveys results for 2007, 2008, and 2009 have been excellent predictors of employment -- excellent. The survey result for 2010 is a net +30% more hiring than less, which compares to +9% for 2007, -11% for 2008, and -66% for 2009. This is a very strong reason that the Soft Patch should prove temporary.

...och...

China Has Probably Turned the Corner
The property market's surge appears to have been reined in, economic growth overall appears to have slowed, pork prices, which have a huge weight in the CPI, have declined -15% over the past 4 months, and the CPI has slowed over the past 3 months. In addition, the yuan has surged against the euro and China exports have been flat for 4 months. The Shanghai Composite has declined -26% and 10-year bond yields have declined -60bp. China growth-related trades such as the A$ and copper have been hit hard.
China suggested last week it will wait to revalue the yuan "until economic clarity increases." And Don Straszheim believes that if more evidence appears that house prices have stopped increasing, policymakers will back off. If that happens, the Shanghai Composite could start to rally (particularly if Chinese investors shift their investments from property back to stocks). It could lead stock markets around the world back up.

Är det här ett bra tecken? (Kina Shenzhen index har studsat):

Jag har som sagt redan köpt och är redo att köpa ännu mer om det faller en gång till inom kort. Annars sitter jag nöjd med en lagom lång position genom förhoppningsvis ett rally på någon eller några månader, kanske ännu längre. Men sen gäller det att vara beredd för Ragnarök väntar runt hörnet...

Baissecase

Baisseargumenten är ganska enkla och de flesta börsintresserade kan rapa upp dem i sömnen. De viktigaste inslagen i baissecaset är nationella och privata skuldbördor samt hög arbetslöshet och alltför låga korträntor. Detta medför bl.a:

Högre långräntor när statsskulderna ska förnyas (medför crowding out av företagens obligationer, färre investeringar och lägre tillväxt)

Högre skattesatser för att minska statsskulden (medför lägre tillväxt om företagen beskattas och minskad konsumtion, vilket leder till lägre tillväxt, om löneskatter och liknande höjs)

Högre korträntor och minskad QE (billiga likviditetstillskott via banksystemet) för att normalisera räntepolitiken och minska risken för nya bubblor (aktier, fastigheter). Detta medför lägre tillväxt pga ökade finansieringskostnader för företag och privatpersoner.


Hög arbetslöshet betyder lägre privatinkomster, lägre konsumtion och mindre anledning för företagssektorn att investera eller anställa för tillväxt

Högre kort- och långräntor samt hög arbetslöshet ökar också risken för skuldspiraler som leder till personliga konkurser, företagskonkurser och statsskuldskriser. Alla dessa skeenden riskerar att leda till permanent minskad ekonomisk potential inom ett land och mellan länder.

I all enkelhet skulle man kort kunna uttrycka det som att stora delar av världen har levt över sina tillgångar och nu krävs en period med tillväxt under det normala för att återställa obalanserna. Denna låga tillväxt avspeglas även i företagens vinstutveckling och bolagens värdering på börsen. Värderingsfaktorn pressas även av placeringsalternativet obligationer i takt med stigande räntor.

Grekland är bara ett exempel på vad som kan hända när ett litet land levt över sina tillgångar och dragit på sig stora lån... dessutom under bedräglig informationsgivning till sina långivare. Grekland lånade mer än någon förstod och till en mycket låg euroränta. Egentligen skulle landet successivt fått allt högre lånekostnader och det hade kanske stoppat dem från att fortsätta. Nu blev det istället som om Sven Svensson fick låna över 100% på lägenheten och att hans levnadsomkostnader+räntekostnader motsvarade 113% av Svens inkomst. Att han i det läget blev påkommen och hänvisad till SMS-lån ökar kostnaderna ytterligare och gör situationen omöjlig om inte Sven klipper sig och skaffar ett jobb (slutar gå i pension så tidigt eller skaffar ett extra jobb, köper kläderna hos Grosshandlarn istället för på NK samt lagar maten hemma och sparar Mathias Dahlgren till speciella tillfällen)

Efter Grekland kommer Irland, Spanien, Portugal och på kö står t.o.m. England och USA med stora budgetunderskott och hög arbetslöshet och nästan bara Kina som finansierar alltihop.

Nu ska jag se på TV så jag avbryter för det en stund. Fortsättning följer... men den kommer handla om varför jag ändå är bullish.


Fortsättning kl 23.10:
Jag är positiv till aktier p.g.a. några faktorer i kombination, nämligen teknologi, populationstillväxt, brist på investeringsalternativ, politikers maktbegär (och resulterande stimulanspaket) och utgångsläge i värdering och vinster.

Egentligen är det meningslöst att göra en balansräkning på det här sättet och på den här abstraktionsnivån och ännu mer meningslöst att försöka kommunicera den i ett litet blogginlägg. Portföljförvaltarjobbet måste levas och upplevas.

Jag ägnar hela dagarna åt att läsa och bearbeta all möjlig slags information, vilken leder fram till konkreta aktieidéer och en hyggligt konkret makrobild. Men mer än en vetenskaplig lägeskarta rör det sig om intuition, ja nästan en "tro" -som jag har lärt mig att lita på. Alltså är min sanna tågordning 1) ge förutsättningar för intuitionen att jobba [läs allt jag kommer över] 2) klä resultatet i ekonomiskt sammanhängande information [Excel, anteckningar] 3) investera 4) upprepa 1-2 och se om 3) portföljen borde ändras.

Som det är nu är jag helt enkelt bullish och det klär jag i tro på åtminstone någon tillväxt och med tiden t.o.m. stark tillväxt (om flera år) pga ökad population som utnyttjar allt bättre teknologi samt fortsatt låga räntor (trots skuldproblemet) och berättigar mina köp med ettåriga vinstprognoser som är i linje med marknadsförväntningarna och längre prognoser som är minst lika bra som genomsnittet tror. Typ, nåt sånt.

Inom mig gnager dock ständigt en oro för att den stora baissen ska manifestera sig, men en mer dominerande sida säger att den redan har varit och nu har vi "bara" en wall of worry att klättra uppför, dvs många är oroliga för många, stora och välkända faktorer... men det ligger redan i kurserna.

Tillägg fredag kl 11:
Mitt viktigaste arbete görs alltid på bolagsnivå, där jag försöker förstå värdedrivarna och omvärlden (Porter, typ) för företaget och se om jag vågar tro att jag kan spå de kommande kvartalen eller året bättre än andra investerare och analytiker. Det gör jag genom att prata med alla inblandade och se hur insatta de verkar och om de faktiskt förstått investeringscaset till fullo samt jämföra mina resultatmodeller med säljsideanalytikers och vad marknaden verkar räkna med.

När jag gör detta i tillräckligt många olika branscher uppstår en makrobild som jag tillsammans med konkret makroanalys använder för att rita en större karta, få ett helikopterperspektiv på ekonomi och börs och se om det i sin tur är konsekvent med min syn på de individuella bolagen.

Jag sitter alltså inte bara med FT och Economist i knät och en kopp kaffe i handen och väntar på gudomlig inspiration. Intuitionen kräver svett och timmar och ett ständigt pusslande, letande, jämförande och diskuterande, men knappast exakta DCF-värden.

Som jag har sagt är jag också rädd för låg tillväxt, för inflation, för jordbävningar och klåfingriga analytiker, men just nu har jag större tro på uppsidan - även på lite längre sikt. Dock ska sägas att det kommer alltid rekyler på vägen. Den kan bli 5,10 eller 20 procent och det gäller att inte vara för tungt investerad då. Typ 2-3 gånger om året brukar rekylerna bli så stora att de behöver undvikas. Även om vi nyss hade en (-14% i europaindex på knappt en månad) så kan det komma en till snart. Jag tror dock inte det. Folk är för uppdaterade på baissecaset och skyddade för nedgång för det.

Positiv makrokommentar från Deutsche

Deutsche Banks Joe LaVorgna skriver:

Data from the durable goods report are used in estimating capital spending (capex), which appears to have made a noticeable recovery. Following a 21.2% peak to trough decline in capex that spanned Q4 2007 to Q2 2009, capex grew 1.5% at an annualized rate in Q3 and then 13.3% at an annualized rate in Q4. Importantly, data on the production of computers and electrical equipment, another series used by the Commerce Department to estimate capex, increased at a 19% annualized rate in January so the recovery appears to be continuing at a rapid pace. We expect further confirmation of these trends in today’s durables report where we project 1.5% gains in both the headline and ex transportation components. Consequently, we are confident the recovery already seen in capex and which appears to be continuing into Q1 has some legs to it, and ultimately this should bode well for hiring because it would be unprecedented to have strong capex and negligible hiring.

Idag 14.30 får vi veta hur det blev. Med lite tur glömmer man den märkliga consumer confidence-siffran då.

Long and wrong (förhoppningsvis inte)

Ibland är det lite extra tungt att vara förvaltare… Det var en hygglig smäll igår, precis efter att jag lite opportunistiskt ökat exponeringen. Jag tycker att mycket spelar en långinvestering i ryggen: starka PMI-undersökningar från Kina, USA, Frankrike, Tyskland mm. Bra husmarknadsdata från USA och UK, långräntorna håller sig lugna även om viss diskontering av höjda korträntor börjar skönjas. Långräntorna däremot snarare tvärtom fortfarande på mycket låga nivåer. Det KAN vara så att räntemarknaden funderar över deflation och double dip, precis som mitt huvudscenario var tills ganska nyligen.

Olja och koppar har uppvisat lite svaghet senaste dagarna, vilket skulle oroat mig mer om makroekonomitalen var sämre. Jag fick brutalt fel i att marknaden skulle hitta en ny nivå att ta avstamp från igår. Istället blev det tvärtom.

Jag tycker ändå att förutsättningarna finns för börsuppgång (förutom två dagars skarp mottrend och det faktum att vi befinner oss mitt i en global finanskris av historiska mått, med allt det betyder för behov av ökat sparande och minskad konsumtion : ). Jag kör vidare ett tag till på mitt [ganska nya] spår att låga korträntor och övriga statssstimulanser fortsätter att boosta både vinster och aktieinvesteringar efter en liten septemberstartshicka. Om det inte vore för att jag köpte igår så skulle jag köpt idag, men för att gå högre än 50% av max övertygelse måste jag ha lite mer performance eller trend med mig (säger jag just nu)

Idag presenteras ADP arbetsförändring (en indikator på officiella payrolls på fredag) och Challenger job cuts samt arbetsenhetskostnader i USA, fabriksorder och anteckningar från FOMC-mötet för tre veckor sen. Bra statistik har inte hjälpt mig i inledningen av september, men skam den som ger sig.

Makroekonomi

John Galbraith: ”The only function of economic forecasting is to make astrology look respectable" (angående t.ex. inlägget igår om betydelsen av nystartade husbyggen)

Så är det. /Peter