Den kommande recessionen

Igår sänkte ECB sin prognos för eurozonens tillväxt 2013.

Idag sänkte Bundesbank sin prognos för Tyskland med 120bps (1,2%-enheter) från +1,6% till +0,4%.

Sannolikt betyder det att något kvartal då dessutom är negativt även om det inte var explicit uttalat. För att vara så här tidigt och från en officiell källa, som har intresse av att verka positiv, så är det väldigt lågt. Hur länge dröjer det innan marknaden tar recessionen på allvar? Kanske måste vi stänga året med en snygg sista spurt uppåt först...

En liten sammanställning över de viktigaste ledande indikatorerna som pekar på recession i USA 2013:

De viktigaste ledande och sammanfallande indikatorerna (Lead/Lag index, ISM, ISM orders, Phil Fed, Chic Fed, pers inc, Ind Prod) är tydligt negativa (sedan juni-nov 2012) och blev det senast januari-sept 2008, dvs de varnar inte för ofta. Eurozone är förstås redan djupt inne i recession och har uppvisat fallande tillväxt 6 kvartal i rad och USAs BNP har bara hållits uppe av "fejkfaktorer" som lageruppbyggnad, government spending och annat jox.


För övrigt spår Goldman nu endast 1,0% tillväxt i USA i Q4 så t.o.m. vampyrbläckfisken börjar se järtecknen.


Hussmans ledande indikatorer (standardiserade till samma skala)

Hussmans ledande indikatorer short term

Eurozone GDP: last turned neg june 2008, +0,5% march 2002, nu sep 2012 -0,6% och fallande 6Q i rad

US GDP: neg Sept 2008, +0.4% 31 dec 2001, nu +2,5% i Q3 2012 men mest pga presidentvalsår med stimulanser (det spenderades massivt på militärmateriel på slutet trots att man 2013 står inför fiscal cliff) och svag sammansättning (lager t.ex.) samt massor av negativa ledande indikatorer (se nedan). Goldman spår som sagt (redan) bara +1,0% i Q4.



Hussman tror att oavsett vad det "printar" så blir den reviderade siffran på BNP i slutänden negativ sannolikt redan för Q3 2012 men definitivt för Q4.

COINCIDENT INDICATORS

Personal Income MoM neg apr 2008 (samt 30 nov 2011), nu 31 okt 2012 0,0% ”på väg” nedåt mot neg

Personal Spending (-0,2% oct 2012), last turned neg in May 2012, June 2011, Sept 2009, march 2009, July 2008)

Ind Prod : deteriorating since June 2010 but not yet below 0 on series or 6M MOV. Current series 1,74 in October 2012 from 5,0 in April 2012. Last turned neg in April 2008



LEADING INDICATORS


ISM mfg new orders 6 månaders rullande medelvärde har fallit under 50: march 2001, Sept 2008 and på 50,0 nov 30 2012. Actual series: sept 98, sept 2000, dec 2007, June 2012

6M MOV Phil Fed broke below 0 in January 2008, Sept 2011, July 2012. Actual series: -10,7 in No 2012

6M MOV Chic Fed Nat Activ broke below 0 in June 2012 and June 2007. Actual index neg in Aug and Oct 2012 (last), april 2007 (and some other scattered instances)

ISM (NAPMPMI): nu 49,5, last broke below 50: aug 2008, feb 2008, feb 03, okt 02, aug 00

ECRI veckoindex: Ej negativ, men visar negativ tendens senaste veckorna (dock positiv större delen av 2012) på låg nivå på samma sätt som inför kraschen 2011. Har ej data för 2008.

LOAN OFFICER SURVEYS (företagens låneefterfrågan som signal på viljan att investera, äen kallat animal spirits, dvs det som driver ekonomin framåt)

Europaundersökningen är redan djupt negativ och Asien och USA har vikt ned och nyss gjort Europa sällskap i negativt territorium (eller <50>

Leading/Lagging nu: 89,5 (signalerar recession under 91 i ”alla” tidigare recessioner (t.ex slutet 2008, hann inte signalera 2001-02, signalerade 1991, 1982, 1979…). Visar graf på coincident/lagging (jfr även Hussmans inlägg "Hur man skapar en tidsmaskin"

IATAFTT, international freight tonne kilometers yoy%: -3,8% okt 2012 (hållit sig där sedan maj 2011). Last turned neg June 2008

Stark ekostat

Låga jobless claims, stark husförsäljning (befintliga) och starka Leading Indicators (10st sammanvägda variabler med penningmängd, arbetstid och räntekurvan som står för drygt 70% av siffran) hjälper till att lyfta europeiska aktier idag (+0,6%). Svenska OMX dock ned nästan en procent eftersom europaindex mest lyfts av högriskbanker i sydeuropa och Frankrike.


Vad gör jag med den här infon? Jag blir lite rädd och irriterad, men inser att ekonomin ska se stark ut och börsen hålla tills det skakar till på fundingsidan för PIIGS och deras banker. Jag är inte ute efter att tjäna pengar på nedsidan (bara lite), utan mest vill jag ha ett bra läge att köpa för att rida några kvartals uppgång innan den riktiga nedgången.

Kommer jag fixa detta efter fjolårets fiasko? Vi får se, men jag försöker i alla fall.

Mycket bearish (17.04)

Jag är mycket negativ till aktiemarknaden, men för tillfället stannar jag kvar neutral sedan måndag eftermiddag (se kommentar till förra inlägget). Rörligheten på marknaden är extrem och jag har redan ett bra resultat att försvara så jag kan lika gärna ta en paus för att tänka igenom hur fundamenta, momentum och psykologi kan tänkas samverka framöver.

Det finns mycket att vara negativ över. Asien signalerar en kommande ekonomisk nedgång (halvledarpriser, asiatiska ledande indikatorer, asiatiska aktiekurser, inte minst asiatiska IT-aktier) och Kina håller explicit på att tighta sin ekonomiska politik och vill t.ex. att huspriserna ska falla med 25%. USAs aktiemarknad har kämpat sig till nya årshögsta innan förra veckans ras, men nu börjar VL-index signalera en tydlig dubbeltopp (Value Line = marknadsviktat index över alla aktier), precis som kinesiska small caps. Även grafer över värderingsmultiplar som P/E-tal brukar trenda och nu ser trenden ut att vända till det negativa. Det skulle också stämma bra med stigande räntor och inflation, vilket i sin tur är helt i enlighet med de massiva monetära stimulanser som genomförs. Guldpriset sätter nya all time high as we speak, vilket är ytterligare ett symptom på oro över inflation och allmän riskaversion. Och LOIS-spreaden fortsätter upp trots EU-paket och dollarswaplinor mellan Fed och ECB.

Marknaden påminner alltmer om 70-talets mardrömsutveckling med stadigt stigande inflation och räntor, fallande värderingsmultiplar, fallande aktiekurser, stigande guld- och oljepriser.

Om jag måste göra en sak så är det att köpa guld. Mitt nästa val blir att köpa säljoptioner och till sist att gå kort via aktier och terminer (eller kanske Exact Bear eller vad den heter). Vill man göra det neutralt kan man kanske köpa Tyska index och sälja resten av Europa, men det lockar egentligen inte mig. Tills vidare ligger jag dock neutral och väntar på nästa ”spelomgång”.

Jag tror att skräcken redan har gripit tag i marknaden. Man har lärt sig via 2008 och förra veckans ras. Den här veckans uppgång tycker jag fortfarande bara ser ut som en liten korrektion på en alltför snabb nedgång förra veckan och att nedgången när som helst kan ta fart igen. Jag skulle verkligen inte vilja vara outright lång nu, framöver, i år. Systemet är spänt till bristningsgränsen och marknaden är där och retar lite hela tiden från olika håll.

Hur gör man egentligen om man har 100% skuld av sin årsinkomst och samtidigt har 10% underskott i budgeten och alla andra har samma problem? Man måste skära till balans men då faller sannolikt inkomsten (bnp) vilket ger fortsatt underskott och dessutom stigande skuld i förhållande till inkomsten. Har man otur tappar man kreditvärdighet också så räntan höjs och underskott och skuld blir ännu värre. Då måste man skära ännu mer. Förr eller senare nås balans, men det kan vara oväntat långt ned, särskilt om många har samma problem samtidigt och långivarna är få och oroliga. Resultatet blir en utdragen period med låg eller negativ tillväxt och samtidigt höga räntor. Jag tror vi har nått ”breaking point” som på 70-talet eller möjligen jämförbart med 30-talet. Vi kan nog förvänta oss våg efter våg av besvikelser och negativa överraskningar, men såklart också massa positiva tjuvstarter som inte slutar förrän alla vinster och all aktieentusiasm är borta.

Det är enkla samband, men svårt att använda till aktiehandel. Man måste chansa på tajmingen, läsa kaffesumpen med tur och gissa att det är nu den kreativa förstörelsen kommer, den österrikiska utrensningen (syftar på den strikta austrian school of economics). Om man tar bort torsdag, fredag och måndag från en indexgraf i tex usa så har man bara kvar en tydlig och lätt accelererande fallande rörelse. Jag tror den fortsätter i samma stil och att vi ska minst 10% nedåt på relativt kort tid. Frågan är om starka Q2-rapporter hinner rädda långkalsongerna innan dess.

OBS dock att jag är en vakthund med koppel och munkorg. Jag är ju i stort sett helt neutralt placerad just nu. Liksom vulkanen Katla bidar jag min tid, men det är inte långt kvar till explosionen.

Baisse från Wolfe Trahan

Lite baisseinspiration från dagens Wolfe Trahan

In this case, we think China’s market is a great blueprint for what to expect in other countries when their leading indicators peak (in the U.S. economy very shortly?). If you wind the clock back a bit, sentiment for stocks was ebullient in China last fall when cyclical sectors of the market were leading the charge. Then something changed; leading indicators of the economy peaked and began to lose momentum. The Chinese equity market is down 12% since then, while cyclicals and financials have lagged badly.

China is the blueprint for the rest of the world in 2010. It just got to a peak in LEIs before all others.


Jag ligger kvar kort, för den som undrar.

Lite baisse från en tekniker

I korthet säger WolfeTrahan att LEI är på väg att toppa ur och därmed kanske vänder börstrenden från bull till bear... som en spegelbild av mars förra året.

Från idag:
It was pointed out to us many times last week that the backbone of our thesis rests on a peak, or rollover, in leading indicators of the economy (LEIs). This is true. Interestingly, this is the exact same situation we were in a year ago when our then-bullish thesis was entirely dependent on a pick-up in leading indicators. Of even greater interest, it is the exact same series that argued for a pick-up in LEIs a year ago that are now saying they are about to rollover. While the timing of the peak is always difficult to pinpoint, most of these long-term anticipatory indicators are saying that March will mark the high-tide in LEIs.

A peak in LEIs usually presents a big challenge for portfolio managers. It is an environment prone to singles and doubles... not homeruns. In essence, there will be far less high-flyers in this environment than in years when LEIs are rising. Also, there are likely to be more dividend-paying stocks that beat the index than is typical. In the following pages, we review a long list (getting longer) of things that argue for an imminent peak in leading indicators. More importantly, we review what this development will likely lead to in financial markets. This does feel like an inflection point, and as always, time will tell.

Statistik, lögner och förhoppningar

Svaga leading indicators, svaga husdata, svaga orderdata, svaga husdata igen…

Marknaden åker ner lite grann för varje svag datapunkt för augusti – även om det i grund och botten är samma data som presenteras. Jag skulle inte kunnat orkestrerat de här dagarnas paus på marknaden bättre om jag hade varit allsmäktig. Vi blir av med överköptheten utan att skapa någon panik alls. Inga tekniska nivåer bryts, inga rörelser är riktigt stora (även om gårdagens sell-off i S&P kanske var åt det hållet, men så var det också från en ny long time high som inte hörde hemma i pausen)… jag känner mig trygg i min långposition. Trygg, men nöjd. Jag tror det är ett bra tillfälle att köpa mer, men jag har så det räcker för att vara ett spekulativt halvårs-bet (med kundernas pengar) på att Goldilocks är tillbakak i ny tappning. Med Guldlock menar jag lagom tillväxt och lagom penningpolitik, fast där ”lagom” betyder ”inte tillbaka till recession” och ”inte höja räntorna från 0”.

Köp på dips, gärna idag. Jag är dock klar, men funderar privat på att köpa dollar.