Nedgången dröjer tydligen

Marknaden är stark. Marknaden tror på de stora ledarna (Obama t.ex.) och inte minst företagsvinsterna...

...men här är några lätt oroande bilder. Olja, koppar, Kina och Indien har redan fallit

Här är dessutom en bild över vinstprognosutvecklingen i USA (från Morgan Stanleys eminenta Gerard Minack) samt några kommentarer från honom:

Det ser likadant ut i Europa:

The sell-side consensus expects 30% EPS growth for developed-markets MSCI equities between 2010 and 2012. This follows 39% growth in 2010 from 2009. Remember, these are "earnings-before-bad-stuff" numbers: consequently, the base excludes most of the financial-sector write-downs.

MÄRK VÄL: EPS in 2010 was within 4% of the prior all-time high (which was 2006). [2011 är alltså med stor marginal ett nytt all time high för företagvinsterna]

Några kommentarer från Minack:

The first thing to note is that strong growth is forecast even with margins already at, or near, historic highs.

För det andra, V-återhämtningen tappar tempo: 1) slower offshore (non-U.S.) output; 2) fading operating leverage; 3) an end to interest costs falling; and 4) rising commodity pressures.

Consensus EPS forecasts are typically wrong [jaså?! :)].  The average error, on a 12 month horizon, is 7%.  The error tends to pro-cyclical.  In the recovery, forecasts had been too low 12 months prior (Exhibit 6).  This year downgrades are more likely.

Minack säger:

I've said that equities can do well if nothing goes wrong. One thing I think will go wrong - although not immediately - is earnings forecasts.  

Jag tror finansieringsoro kommer samverka med sänkta prognoser och tvärtom. Just nu hänger Snurre Sprätt (=ekonomin) i luften efter att ha sprungit ut för ett stup, men inom kort kommer gravitationen (skuldbördan)obönhörligen dra med sig Sprätt nedåt. Många vill rida uppgången just nu, men vändningen nedåt kan komma tidigare än folk anar. Det räcker med antingen landsrelateradeproblem med obligationsemissioner, nedskärningar, demonstrationer o dyl, eller företagsproblem i form av försiktig guidance, nedskärningar, svagare marginaler och liknande. Eller för den delen en tradingskandal eller pyramidspel som gått fel. Jag tror fortfarande på först en liten varningskrasch, följt av en hygglig uppgång, som jag ska försöka vara med på (önsketänkande), och därefter den riktiga nedgången, Stora Björn.

På väg upp, eller slår i taket?

Olja, koppar, fraktrater och index på väg upp? Risken på väg ner?

-eller slår vi snart i taket efter en omotiverad rekyl?

Jag ser det som att vi försvarat botten och på bred front vänt upp. Och det är trots stora uttag ur aktiefonder och att "neutrality" är på highs, vilket de brukar vara innan större rörelser (oftast uppåt).

Jag är inte contrarian. Jag tror det ska upp

Det finns alltid en massa argument för att börskurser ska ned – och ungefär lika många för att de ska upp. Dessutom finns det ofta en massa indikatorer som kan tolkas åt vilket håll man vill – kanske alla indikatorer om man ibland tar på sig sin contrarianmössa. Många förståsigpåare använder gärna mössan för att låta smarta, men frågan är vem de lurar…

Jag tror på att tro det man tror på och stå för det. Att försöka tro på något annat leder till rekursivitetsproblem som slutar med att man inte tror på något alls och inte kan ta ställning.

Just nu ser jag följande saker: Kopparpriset har närmat sig year highs igen, Oljan är redan där, guldet också, dollarn (index) är på sin ALL-TIME low förutom sommaren 2008, Kinas import och export växer väsentligt mer än väntat, Feds Mr Kohn är tydlig med att han vill hålla räntan låg tills aktier, bonds och bostäder stigit i pris (han tror inte på inflation och han tror inte heller på V-form i återhämtningen), NFIB visar att småföretag inte upplever samma återhämtning som storföretag, 10-årsräntorna är låga, men inte på deflationsnivå, kvartalsrapportsperioden har börjat positivt (Intel, Alcoa, BASF t.ex.).

Det mesta, om inte allt ovanstående, ser jag som stöd till min tes om fortsatta stimulanser och låga räntor kombinerat med lagom vinstutveckling och god efterfrågan på risktillgångar (som aktier). Dollarn är det enda som är lite besvärande i mina ögon. Å andra sidan bottnade börsen i mars samtidigt med dollarn och sen steg de tillsammans. Jag är dock lite orolig att dollarn fortsätter ned och knäcker börsuppgången pga oro över dess status som reservvaluta. Tills vidare är det emellertid nog bara att se dollarförsvagningen som en flykt från kvalitet och in i risk, dvs bort från USD och in i aktier utanför USA.

Och, ja, jag talar alltid i egen sak. Det är liksom själva poängen.

Idag kommer retail sales för september, business inventories och anteckningarna från Feds förra möte. Jag tror inte på några kioskvältare utan att vi bara noterar, går vidare och tuggar lite sidledes eller uppåt tills vi har det mesta av resultatrapporterna bakom oss – särskilt storbankerna JP Morgan, Goldman, Citi, BofA senare i veckan.

Diverse marknadsrörelser på förmiddagen...

Dollarn är stark idag (flight to safety?), räntan faller (oro för deflation? Flight to safety?), börsen faller (oro), guld faller (likviditetsbrist? …för det stämmer inte med flight to safety), olja faller (oro över [svagare] ekonomisk tillväxt?). VDAX (volatilitet) står dock stilla på låg nivå så den indikerar inte att derivatmarknaden positionerar sig för stora rörelser framöver.

Har den riktiga korrektionen (nedgången) börjat nu eller är det bara en svag förmiddag?

Dr Koppar är bull, men varför?

Världen befinner sig i recession. Oro och rädsla präglar investerare. BNP, industriproduktion, export, sysselsättning faller med oanad hastighet i USA, Japan, Korea, Baltikum, Sverige, Kina (inte BNP ännu, men den statistiken lätt kan manipuleras av myndigheterna). Varje dag hör vi talas om nya konkurser, uppsägningar, kapitalförluster, husprisras (utom i Sverige… ännu). Flera onda spiraler håller full fart mot avgrunden: lägre priser på hus, tvångsförsäljningar, ökat utbud, ännu lägre priser. Samma sak för aktier (belånade portföljer som t.ex sparbanksstiftelserna även om de i slutändan inte skickade ut aktierna på marknaden… ännu). Bankerna gör kreditförluster på hus, husderivat, andra obligationer och aktier vilket minskar kapitalbasen hos bankerna och utlåningsutrymmet och därmed köpkraften i samhället. Företag som vill investera får inte tag på kapital och många vill inte eftersom efterfrågan är svag. Global handel minskar, effektivitet och skalfördelar minskar, omsättning och marginaler faller.

AIG redovisade nyligen en kvartalsförslust på 62 mdr USD, T.o.m. Warren Buffett verkar lite orolig över ekonomin (”in shambles”), IF Metall är en i raden av lönesänkare (vilket är en förutsättning för deflationsspiral)

Varför är jag då bullish?

Jo, Kinas elektricitetsproduktion ökade i februari och deras bilförsäljning steg 25% samma månad. Kopparprisets 50-dagarssnitt bottnade 24 februari och motsvarande för olja 3 mars. Den europeiska 10-årsräntan bottnade 15 januari och nyligen igår och 50-dagars bottnade den 24 februari.

Det här är bara måttstockar på det allmänna investerarsentimentet och till viss del den underliggande ekonomiska utvecklingen och utgör ingen anledning att bli positiv på lång sikt. Vi har inte nått botten på den riktiga björnmarknaden. Den ligger flera år bort, men vi kanske har nått en väsentlig botten att dra igång ett ordentligt bear market rally på minst 50% från. En sådan skulle typiskt visa sig i koppar, räntor och andra råvaror. Om vissa andra aktivitetsindex för bilar, transport (Baltic Dry) och snart kanske också sentimentssurveys som ISM, Consumer confidence mm visar livstecken så kan nog aktieinvesterarna visa lite animal spirits och köpa på allvar. Vi får se hur länge det håller.

Ska det här vara positivt?

En del hänger upp sin positivism på fallande oljepriser. Vad i den här grafen är bullish?

Oljepriset faller från haussetoppen för att ekonomin är så svag att flaskhalsarna i produktionen försvinner. I nästa steg faller priset mot cost plus-nivån för att producenterna tvingas till marginalprissättning istället för knapphetsprissättning. Vinstprognoserna är fortfarande höga samtidigt som de flesta indikatorer pekar på tillbakagång. Hur kan det vara bullish?

Mät inflationen inklusive olja och mat

Centralbankerna mäter gärna inflationen exklusive mat och energi. Tanken är att dessa variabler är exogena och volatila och inte ska ha betydelse för räntepolitiken.

Nu är det emellertid så att (för) låga räntor de senaste åren har medfört investeringar, tillväxt och välstånd som i sin tur skapat flaskhalsar inom energi- och matproduktion. Prisuppgångarna för mat och energi är således inte exogena engångsföreteelser som man kan bortse från denna gång, utan är i högsta grad orsakade av alltför lätt penningpolitik och bör därmed åtgärdas med högre styrräntor.