Tro inte på hajpen

Twitter, Facebook, Zynga, Skype, Groupon, Gilt... De är INTE värda de belopp som flaggas i media. De tjänar knappt ens pengar och har bara vaga idéer och förhoppningar om hur det ska gå till. Investerare via Goldman och JP Morgan betalar nästan vad som helst för att få vara med i "framtidens företag" och säljarna släpper bara små aktieposter. Det här är precis som under IT-hajpen 1996-2000 och det kommer sluta likadant. Kanske kommer något av företagen infria förväntningarna coh 10 år senare ha vuxit i värderingen, men i genomsnitt blir det negativ avkastning - som alltid i såna här lägen.
 
FT citerar källor som menar att Facebook värderas till 450 miljarder kr idag. Jag undrar bara stilla hur FB ska få till en vinst efter skatt på åtminstone 30 miljarder per år uthålligt för att motivera priset. Facebook är faktiskt inte det enda sättet människor kan kommunicera och konsumenternas smak är notoriskt flyktig.
 
För 10 år sedan var Apple uträknat och Nokia och Ericsson kungar, nu är Apples börsvärde över 2000 miljarder och alla vill ha en iPhone eller iPad och ingen vill ha en Nokia (börskurs -90% sedan 2000). Ericsson är ett helt annat företag men har också tappat 90% i börskurs. Om 5 år minns man kanske knappt Apple. Eller så har företaget några år kvar i glansen.
 
Googles börsvärde är 1250 miljarder idag och det mesta har gått företagets väg, men ledarskap på börsen är sällan uthålligt. Microsofts aktiekurs har t.ex. halverats sedan årsskiftet 99/00 även om market cap fortfarande är nästan 1500 miljarder. IBM har kommit tillbaka med en dubbling sedan 2008 och har nu ett market cap i nivå med Google, men har stått stilla räknat sedan 1999.
 
1999 var "eye balls" eller "tittarsiffror" det viktigaste måttet på framgång. Intäkter och vinst var sekundärt. Pengar kunde man tjäna "sen" t.ex. på annonser. Samma sak gäller idag, men vem ska betala annonserna om slutkunderna tröttnar på reklam eller flyttar till ett annat nätverk? Det blir lättare och lättare att kommunicera. Facebook, Google och Apple är inte slutstationen. Om 10 år gäller sannolikt något helt annat - som vanligt.

Revolutionerna i mellanöstern - stagflatoriskt på kort sikt

Pimcos Mohamed El-Erians kommentar (i Financial Times) på Libyen:
 

In the short run, regional developments will be stagflationary for the global economy due to three main factors: First, higher oil prices will increase production costs and act as a tax on consumers. Second, greater precautionary stockpiling around the world will intensify pressures on commodities as a whole, aggravating the impact of demand-supply imbalances and large injections of liquidity. Third, the region will be a smaller market for other countries' exports.
 

...western economies have little room left for further demand stimulus. Some have already embarked on fiscal consolidation.

 

...recent evidence of inflationary pressures is already influencing the narrative of some central banks

 

 

För övrigt: Gundlach tror inte på inflation som ett hot. Tvärtom.

Gundlach (bond king) tror på -60% för aktier på några års sikt

Cover story Barrons's Feb 21 2011, Jeffrey Gundlach, Bond King last 10 years (top 2% last 10 years, top 1% last 5 years, absolute top 1 fund of all Morningstar's 91 bond funds in 2010) says:

 

"Though I rarely go public with specifics on stocks, I think the S&P 500, which is now over 1300 (1343 just nu. Peters kommentar), will hit 500 (-63%) in the next couple of years"

 

Normalt brukar han bara säga saker som att 2011 kan bli ett tufft år för aktier, påstår han i Barron's (sida 28).

Fortfarande lite kort

Lite från Goldmans morgonbrev:
 

8) $74 bn of US share buyback announcements in the past month - largest amount since February 2007. TrimTabs: 64 companies announced $74 billion in buybacks in the past month.

 

9) Current market cap of S&P 500 now only 10% less than the 2007 peak – index level 14% lower than peak. TrimTabs: The $19 trillion current market cap for U.S. stocks is only 10% less than the October 2007 peak.

 
Och dagens FT bjuder på en tanke om Islands andra omröstning om skulden till England pga de kraschade Isländska bankerna (specifikt Icesave). Island har redan sagt nej en gång utan att ön exploderade... och kanske gör de det igen och det kan ge PIIGSen idéer om haircuts på sina obligationer.
 
Annars: Folk oroar sig alltmer för inflation. Jag också.
 
 
Fortfarande lite kort. Inte på Libyen, olja eller inflation utan på ALLT. Det finns en massa stora obalanser och börsen är uppumpad till innan-krisen-nivåer. Då behövs det inte mycket för att välta första dominobrickan.

Uppgivna baissare

Är det bara jag som tycker att den här typen av jag-ger-upp-och-köper-kommentarer är negativa?
 
The detail in the banks sector is now irrelevent. The animal spirits of the market have decided the sector is going up. A number of clients have told me its a wood for the trees situation...dont get bogged down in the detail, just acknowledge in the grand scheme of things its still a lowly valued underweighted sector where the newsflow and sentiment is clearly improving.
 
We thought Barc results were a bit weak..the shares went up. We've tried to call Italian banks down on a v technical argument that cost of funding increases are counterbalancing the good news on NII....they're up 5% this week. We thought SocGen headlines were good but the detail was weak...up 6% yesterday. Lets see what happens with BNP where again the analyst call is "a bit light"      (FYI: upp 1,3% idag)                                                                                        

Minack om "återhämtningen" efter recessionen

The Great Recession's Not-So-Great Legacy

The developed world seems almost free, in a cycle sense, from the nastiest downturn in 80 years. The Great Recession was rooted in high debt/leverage, low saving and overvalued assets. Did the Great Recession correct these problems? The short answer is 'no'. This points to an expansion that's likely to be short and stunted, despite likely near-term growth.

Developed world growth is back. All that was required was near-zero official rates, unconventional monetary policy, the largest budget deficits seen in peacetime, and the spillover from the V-shaped recovery in the emerging world. The prospect of a material acceleration in employment - which our U.S. macro team thinks is imminent - should provide the final sign that, for now, a reasonable expansion is underway.

Några grafer och kommentarer från Minacks e-mail

1)Skulderna ökar. Skuld/BNP högre än inför Depressionen:

 

2)Sparandet är negativt i USA, lägre än innan Depressionen:

3)Investeringarna lägsta på många decennier: 

4) Fortsatt mycket stort externt underskott. Det är inte kvar på rekordnivåer, men bara pga lägre investeringar, vilket inte är en bra trade-off:

5) Aktier handlar 40% över sitt långa genomsnitt (Graham Dodd P-/E)

Skulderna fortsatte att öka 10% om året trots recessionen. Man verkar inte ha lärt sig någonting. Inte på statsnivå i alla fall: 

Skulderna i Europa ökade ännu snabbare under recessionen: 

Minack konstaterar att obalanserna bara blir värre, men att både ekonomi och aktier nog håller året ut. 2012 blir det värre, avslutar han.

Bullish från Trimtabs

Det är inte riktigt sånt här jag vill se:
 
Steady buying of US equity mutual funds for first time in almost 10 years – daily rate of $400-500 mn – has usually been bullish in the past. TrimTabs: Retail investors have been buying US equity mutual funds steadily at a daily rate of $400 million to $500 millions since early January. In the past, buying US equity funds at a steady pace usually has been bullish — although the last time this occurred was almost 10 years ago.
 
Om jag blundar och kryper ihop under täcket. Försvinner köparna då?

Honung för björnar

David Rosenbergs artikel på sida 26 i FT idag, kolumnen "INSIGHT", berättar om det tålamodkrävande i att vänta ut uppstället som pågått sen mars 2009. Jag förstår honom precis.
 
Han jämför med the "bear market rally" of 2003-2007 som byggdes på en temporär boost i priset på en icke-produktiv tillgång (bostäder). Han säger också att de senaste två årens björnrally bygger på ännu svagare grund av monetär intervention som snart nått vägs ände. Det finns ingen underliggande produktivitetsökning som i efterkrigstidens baby boom-USA eller fallande inflation och IT-innovationer 1982-2000. Nu försöker man tvärtom skapa inflation och den enda "uppfinning" som präglar ekonomin är nya sätt att trycka pengar. Han dissar iPhone och Facebook som kul, men utan produktiv nytta, vilket eventuellt är fel av honom på lite längre sikt, men just nu håller jag med om att det saknas riktiga produktivitetsdrivande innovationer.
 
Jag börjar snart luta åt att vi går direkt till den stora björnen i år istället för via först en liten, sedan ett rally och därefter den riktiga baissen. Jag säljer småposter här och där i utvalda bolag som har alltför stora förväntningar på sig för året och liksom smyger upp min negativa exponering.

Mauldin, BIS och världens största pyramidspel

Konservativa BIS gör följande statsskuldsprognoser givet tre olika scenarier:

 

1.       Inga direkta förändringar efter 2011 (samma underskott som 2011 och samma pensionslöften)

2.       Minskande underskott med 1 procentenhet per år (samma pensionsprogram)

3.       Minskande underskott med 1 procentenhet per år samt stillastående pensionskostnad som andel av BNP

 

Inte ens alternativ tre räcker för att få t.ex. Englands och USAs underskott under kontroll. Det betyder att deras statsobligationer är rena pyramidspel och snart håller det inte längre. Frågan är hur många QE Bernanke ska sjösätta innan han eller marknaden ger upp. Vilken ränta kräver DU för att investera i USAs pyramidspel?

 

Det är det här som gör mig ultrabearish på 2012 och framåt. Frågan är vilken slutraket vi ska få på uppsidan (var verkligen QE2 sista steget?) innan det smäller.

Vad säger ISI idag?

ISIs sammanfattning av eftermiddagens makrobild:

 

U of Mich's employment surveys for 1H of Feb rose to a near-record high.  The combination of rising stock prices and Obama moving toward the center may be working. (ISIs tes är att stigande aktiepriser driver ekonomin, dvs svansen viftar på hunden)

 

Propelled by QE2 (centralbankens köp av långa statspapper), the stronger economy, Obama moving toward the center, and funds flowing out of bonds, the stock market is powering through negatives.

 

The biggest negative is the surge in food prices.  They were up another +1.9% last week.
 
 
Jag är fortfarande beredd att tro på stigande priser ca mars-september (OBS "ca" betyder just det och kan lika gärna vara enbart maj. Det här är ingen exakt vetenskap. Vad jag menar är att det kommer en uppgång som det är värt att handla på), men först en liten korrektion och efter september en stor eller t.o.m. början på en riktig baisse. Mer om detta senare i ett referat från Mauldins Endgame.

P/E-tal

Ska PE-talet upp eller ned under året? Jag tror att det ska ned (och att vinstprognoserna dessutom ska justeras ned), men mitt huvudspår är att detta sker under senhösten. Bilden gäller S&P 500, men kan i stort appliceras även på Eurostoxx och OMX.


Morgan Stanley (Minack) skrev följande häromdagen:

Equity markets can rise in tightening phases. However, it's typical that the PE contracts (Exhibit 6). Put another way, the early stage of recovery is the sweet spot where earning forecasts rise without a PE penalty. Once recovery seems assured, rising rates can lead to PE compression that, at a minimum, slows the rally. However, the PE compression can completely offset higher earnings [dvs ge fallande kurser]. This fits with Adam Parker's view that US equities will de-rate this year

Positiva nyheter, men jag är bearish

Bra grejer ute idag, men marknaden ändå lite klen

 

Bättre BNP i Japan, stark importstatistik i Kina (även export), Credit Suisse satte 6 miljarder USD CoCos i mellanöstern (av 30 miljarder behövda visserligen , men ändå en bra start). Positivt sentiment kring Egypten (lite förtida kan jag tycka, men icke desto mindre positivt).

 

Eurostocks är ned 0,5% efter en positiv start. OMX fortfarande upp 35 prickar.

 

Rapportsäsongen fortsätter ungefär som innan. Marknaden uppvisar ganska stor besvikelse med missar men i genomsnitt är säsongen ungefär som tidigare under året – dock med viss kantring åt det sämre hållet.

 

CDS-spreadarna i PIIGS har hoppat upp och ger viss antydan om oro för finansiering av statsskulderna

 

Jag har inget nytt att tillföra, ser bara negativa faktorer vilka stenar jag än lyfter på. Trött och gammal kanske? Med VIX och VDAX kring 15 ser marknaden ganska slapphänt på risk och det borde inte behövas mycket för en konvulsion, en rejäl sättning. Samtidigt tycker jag att marknaden beter sig som om ett eller flera stora konton bara bestämt sig för att köpa aktier. Vissa vill få det till att det är centralbankspengar, men det tror jag inte ännu.

 

Jag säljer småposter hela tiden och är nu ca 20% kort.

Carnegie om negativa prognosförändringar i SVERIGE

Sales revisions have been in a negative trend in the past week while earnings estimates have
been unchanged.

On the back of disappointing reported margins during this reporting season our earnings
estimates are 3% lower for 2011 than they were a month ago, while the consensus has
lowered its estimates by 2%.

 

Both sales and earnings estimates are higher now than a year ago but have declined slightly
since September. The decline is largely a result of negative revisions for ABB and
AstraZeneca and partly due to a strong SEK.

 

The largest 2011 earnings estimate revisions in the past week have been for Swedish
Orphan Biovitrum, Höganäs and NCC. SOBI and Höganäs had the largest negative
revisions, of -12% and -8%, while NCC's earnings estimates were raised 8%

Rapportsäsongen i USA

Klippt från Carnegie: US Q4 earnings growth: So far in the US reporting season, reported earnings and sales have been above expectations. A total of 320 companies, or 64%, have reported their Q4(10) earnings. Actual Y/Y earnings are up 27%, while the share-weighted change is 39% Y/Y. The greatest earnings growth has been in Financials, with a Y/Y change of 437%, while Utilities is positive at only 3% Y/Y. Total earnings growth excluding Financials is 20% Y/Y.

 

A total of 71% of the companies have posted a positive earnings surprise while 22% have reported a negative surprise. During Q3(10) we saw positive earnings surprises of 70% and negative of 19%. Historically a typical quarter shows around 60% positive earnings surprises and 20% negative.

 

 

Mer intressant kanske är att prognoserna för 2011 har ökat med 1,6% senaste veckan, medan Eurostoxx50 stigit knappt 3% och OMX fallit 1,5%.

Payrolls mm i USA

Marknaden kämpar med att tolka jobbsiffrorna i USA. Zerohedge har som vanligt den skarpaste analysen. Tyvärr perma bears så inget att handla på i närtid:
 
At 64.2%, the labor force participation rate (as a percentage of the total civilian noninstitutional population) is now at a fresh 26 year low, the lowest since March 1984, and is the only reason why the unemployment rate dropped to 9% (labor force declined from 153,690 to 153,186). Those not in the Labor Force has increased from 83.9 million to 86.2 million, or 2.2 million in one year!
 
Siffrorna var svaga och Zerohedge gör en ännu mer negativ tolkning. Marknaden däremot med vampyrbläckfisken Goldman i spetsen gör allt den kan för att få det till positiv statistik.
 
Jag fortsätter att hålla i mitt smått negativa spår, men vill helst hitta ett köpläge för att spela uppsidan första halvan av 2011.

Granthams bubblor

Läs Granthams artikel om bubbelinvesteringar här. Det är två delar, en på 5 sidor och en på 8 sidor som berättar om vikten av att identifiera bubblor och att investera i enlighet med detta.

En av punkterna rör dubbelräkningen marknaden sysslar med när den konsekvent värderar höga marginaler med höga P/E och låga marginaler med låga P/E. Just nu är vinstmarginalerna rekordhöga igen, precis som 1929, 1965 och 2000. Värderingarna är dock inte lika tokhöga som de andra topparna, men marginaler brukar återvända till sina genomsnitt. Frågan är bara om penningtryckandet ska lyfta oss till en värderingsbubbla också innan raset kommer.

Sälja mer?

Snart går det så långt att jag kanske t.o.m. försöker tjäna pengar aktivt på nedsidan. Inte ännu.

Zerohedge om US PMI och sannolik marginalpress i Q1

Det kanske inte är så nyanserat och behöver inte vara rätt (jag håller dock tummarna), men här är Zerohedges kommentar på USAs ISM-siffra:

The January ISM Manufacturing M/M 60.8 vs. Exp. 58.0 compared to the previous print of 58.5. Yet the key metric that everyone is focusing on is the surging Price Paid number, which hit a 2 year high 81.5 (73.5 expectations): the highest since July 31, 2008! The corporate margin collapse is about to cripple Q1 numbers, and at this point it is only a matter of time before even sell-side analysts are forced to aggressively lower their S&P EPS estimates.

Mysigt konsensus

Vad ska kunna störa bilden?

Inköpschefsindex är starkt i USA, Europa, UK (och även Kina - om än lite sämre än väntat).
Aktier marscherar på uppåt. Eurostoxx50 index är upp 13,5% sedan sista november.

Räntorna håller sig på låga nivåer (de har stigit ganska snabbt i Europa, men tyska tioåringen på 3,2% är inte bromsande på något sätt)

Bilstatistiken i t.ex. USA och Sverige är mycket stark.

Revolution i arabbältet är positivt för demokrati, frihet, handel och ekonomi (på sikt)

Allt verkar tolkas positivt - och eftersom aktier är billiga på gällande prognoser och ekonomin växer enligt officiell statistik och allt annat är dyrt så verkar det bara finnas en väg och det är uppåt.

Surt sa räven. Och räven, det är jag.

Koppar är på all time high (9910). Kinaindex har vänt upp sen en vecka tillbaka. PIIGSens bond yields har vänt ned. Sabadell satte sin nyemission på 20 minuter. Bankaktier rusar...

Varför kan inte aktiemarknaden vara som SKF? : ) som efter dagens ras är nere på oktobernivåer

Aktiemarknaden präglas av ett "rosy consensus" och förr eller senare störs den bilden av t.ex. sämre vinster, en exogen chock eller fallerade pyramidspel.

Är jag alldeles för tidigt ute den här gången? Problemet är kanske att jag ville ha ett ras för att kunna köpa billigt, rida en halvlång uppgång och sen sälja dyrt inför den riktiga baissemarknaden 2012.

Den som gapar efter mycket...

Som jag svarade i kommentarsfältet... om jag måste köpa in mig och ser en möjlighet att tjäna pengar på det då gör jag det som plan B, men just nu väntar jag istället.