Ett snabbt ras kommer allt närmare

Jag tror att vi får se ett snabbt miniras på 5-10% inom någon vecka, kanske nästa vecka, kanske några dagar in i maj (helt enkelt bara för att det är ny månad, just maj och för att en signifikant nedgång är "long overdue").

• Vi har sett en tillfällig positiv rekyl så marknaeden inte längre är tekniskt översåld
• Kina sätter nya lows
• Kopparpriset är fortsatt i negativ trend efter några dagars dead cat bounce
• Nyhetens behag över BOJs vansinne är förbi
• ECB misslyckas sannolikt att leverera något nytt stort trick
• Det finns gott om stories som har potential att ge negativa impulser (Italiens parlamentariska situation, fågelinfluensan, Kinas tillväxtproblem)
• Cyclicals/Defensives är fortsatt i tydligt negativ trend trots några dagars "J-krok" uppåt
• S&P 500 bildar antingen en mycket negativ dubbeltopp i dagarna, utan att lyckas sätta ny high, eller dundrar på uppåt

Ovanpå de här kortsiktiga tekniska faktorerna finns förstås BIG PICTURE som det senaste året inte betytt någonting men som på sikt betyder nästan allt:

• Extrema budgetunderskott
• Extrema statsskulder
• Extrema framtida problem med pensionskostnader och vårdsystem
• Extremt skev förmögenhetsfördelning som förvärras av penningtryckande resulterande och tillgångsbubblor
• Extremt höga vinstmarginaler pga extremt lågt sparande och extrema offentliga underskott

En av ytterst få positiva faktorer är överskottet på pengar.

I Europa, USA och Japan har man tex tryckt nya pengar och köpt tillgångar så att det netto de senaste åren funnits 2tn USD färre värdepapper per år att köpa än vanligt. Normalt finns det 4tn USD med nyutgivna instrument som investerare kan göra av med sin likviditet på. De senaste åren har det bara finnits 2tn netto efter centralbanksinterventionen. Det betyder att det funnits 2tn extra per år som jagat tillgångar som statsobligationer, företagsobligationer, fastigheter och aktier.

Det här ser ut att fortsätta (Japan har ju nyss kommit igång och USA ser knappast ut att sluta) och kan mycket väl fortsätta att pressa upp aktiekurserna trots att vinstprognoserna faller. Problemet är att man aldrig kan sluta utan att marknaderna kraschar. Samtidigt leder inte åtgärderna till fler jobb eller effektivare ekonomi utan tvärtom bara till improduktiv spekulation och fokus på finans istället för innovation.

Kanske är det rationella trots allt att tills vidare ligga lång med hälften av sina pengar och försöka hinna sälja en del av det när kraschen väl har börjat. Det kan ju dröja flera år...

TILLÄGG kl 15:45
Glöm inte risken att Merkel tappar för mycket mark i opinionsundersökningarna och måste ställa tuffare krav på sydeuropa... alternativt att hon inte lyckas stoppa trenden och det formas en anti-europeisk majoritet i tyska parlamentet. DET kan bli katalysatorn till det riktiga raset längre fram.

"Surt sa räven", hånar pöbeln

När Hussman gör sina seriösa statistiskt korrekta megaanalyser av 100-åriga data och funderar över rimlig kausalitet... och dessutom har haft fantastiskt rätt över tiden (om än fel ett år eller två i rad ibland, men desto mer rätt över cyklerna på 5-10 år) och uttrycker det på sitt korrekta och vältaliga sätt:

There is no question that objective, careful, historically-informed analysis has had enormous challenges in the context of monetary interventions and fiscal deficits that have suppressed yields, temporarily boosted profit margins, and encouraged speculative leverage.

...då hånskrattar pöbeln, som sitter med rekordhöga skulder på köpta värdepapper och säger "surt sa räven... ho ho ho ho".

Det är något djupt orättvist över hur centralbankerna underblåser bubblor och gör allt för att rädda sina bankvänner och andra som belånat sig till taknocken (en gång i tiden betydde det 100% belåning på huset vilket då var fullständigt sjukt när räntorna var omkring 10%. Nu är åtminstone 80% belåning att anse som base case...) på de få sunda arbetssmyrors som finns kvar bekostnad.

Hussman och jag lider så länge detta sjuka penningtryckarparadigm lyckas, men njutningen blir kanske desto större när nästa riktiga ras kommer. Problemet är att kollapsen kan bli så fundamental pga storleken på bubblan att inte ens han och jag kommer kunna njuta. Dessutom finns risken att staten helt enkelt konfiskerar alla rika människors tillgångar för att jämna ut orättvisorna i samhället. Snacka om djupt, djupt orättvist att straffa de eftertänksamma, sunda, sparsamma dubbelt.

CLSA rekommenderar köp (fysiskt) guld

Alla tänkande varelser borde bli lite sugna på fysiskt guld av detta:

macro traders willing to leverage should use the current correction to buy gold by borrowing yen

It is also bizarre that gold should have cracked after the Bank of Japan has just committed to a far greater monetary base expansion, relative to the size of the Japanese economy, than any manoeuvre so far attempted by Bernanke

Rather than viewing this as confirmation of the end of the gold bull market, investors should see this as a massive buying opportunity while also being aware, based on the technicals, that gold could trade down to the US$1,200/oz level

For if hopes of normalisation in America have been driving the trade gold should now be less vulnerable as the trend in American data has clearly deteriorated in recent weeks; be it employment data, retail sales or the ISM series.

Reinhart & Rogoffs misstag

I dessa dagar av kritik och skadeglädje, samt ifrågasättande av austerity som nödvändig politik, över R&Rs slarviga behandling av data så vill jag påminna om att det inte bara är R&R som kommit fram till att hög skuld därefter är associerad med låg tillväxt. Se t.ex. mitt inlägg från den 24 juli 2012 om Bergh/Henrekson och Checherita/Rother.

Urvalda klipp från det inlägget:

Glöm inte Bergh/Henrekson och Checherita/Rother vars slutsatser var starkare än R&Rs:

B/H bidrar med pusselbiten att när den publika sektorn ökas med 10%-enheter av bnp minskas tillväxttakten med 0,5-1 procentenhet. Tänk på att en högre skuldkot betyder större publik ekonomi och ofta tvärtom så vi har två onda ting som potentiellt förstärker varandra i sin tillväxtförstöring när en regering försöker stimulera till tillväxt genom ökade underskott.


C/R utvidgade visade att ju större skuldkvot över 90% desto mer minskar tillväxttakten, exponentiellt mer. De visade också att den negativa effekten börjar tidigare, ur vissa aspekter långt tidigare, än vid 90%.


Här och här svarar för övrigt R&R på kritiken de senaste dagarna. Deras slutsatser kvarstår.  

KKK

Kina, koppar, Korea: marknadsindikatorerna faller, men inte marknaden

Vad är fel med den här bildserien?

Kina

Koppar

Korea

S&P 500

Enkelt om Japan

1. Tryck pengar i 15 år. Funkade inte
2. Tryck så mycket att peningmängden dubblas igen på bara 2 år. Meddela att inflationen SKA UPP till 2% kosta vad det kosta vill
3. Valutan börjar falla (från 77,5 till 99,5 JPY per USD på 6 månader)
4. Importkostnaderna stiger (energi, mat, insatsvaror till industrin)
5. Folk säljer sina lokala investeringar och köper utländska
6. Kapitalutflödet försvagar valutan ytterligare
7. Lokala exportbolag tjänar på valutan, men blir allt slappare avseende sin produktivitetsutveckling och förlitar sig mer och mer på fallande valutakurs
8. Skeendena förstärker varandra - fallande valuta, kapitalutflöde, allt sämre skötta men växande och lönsamma exportbolag, dyrare import, stigande inflation, fallande valuta, kapitalutflöden, svagare konsumtion
9. Slutresultat: Valutan skenar fullständigt och de invånare som inte skyddat sig eller inte kunnat skydda sig genom utländska investeringar blir utfattiga. Lokal företag går omkull pga svag konsumtion och dyra insatsvaror. Exportbolagen tjänar pengar men inte på långt när tillräckligt för att kompensera för övriga nackdelar (bl.a. eftersom de inte fokuserar på effektivitet och produktivitet utan bara täljer guld i kraft av den svaga valutan)
10. Till slut tappar även exportbolagen mark pga dyra insatsvaror och fallande produktivitet

Landets ekonomi kollapsar totalt.

En liten påminnelse: Redan idag går mer än halva Japans skatteintäkter till betalning av räntan på statsskulden. Om räntan stiger med 1-2 procentenheter går mer än alla statens intäkter till räntebetalningar och det finns ingenting över till pensioner, sjukvård, skola, vägar, statsanställda osv. Japan måste då låna även till de mest basala aktiviteter och utlänningar kommer inte låna ut till låga räntor till ett bankrutt land. Det måste istället centralbanken ta hand om, dvs trycka ännu mer pengar och verkligen få valutan att skena när alla tappar förtroendet för Japan och Yenen.

Landet är bankrutt sedan länge, men skjuter problemet framför sig genom att låta centralbanken trycka pengar för att finansiera staten. Det torde vara uppenbart för alla att man inte kan skapa något varaktigt genom att trycka pengar. Däremot kan man lura vissa att tro det ett tag. Hittills har alla gått med på att låtsas att det kommer fungera, men förr eller senare kommer det där tillfället då dammen brister. Katalysatorn denna gång kan mycket väl bli att JPY faller mer än planerat och leder till panikartade utflöden och därmed en total valutakollaps och skenande importinflation med utfattiga invånare som följd.

Detta kan förstås inledningsvis samtidigt medföra stigande tillgångspriser utomlands när de japanska kapitalutflödena investeras i obligationer, aktier och fastigheter i resten av världen.

Zerohedge förklarar den starka marknaden

ZHs lista över skäl som lyft den amerikanska marknaden till all time highs på sistone

•Markit US PMI Miss


•ISM Manufacturing Miss

•ISM New York Miss

•Vehicle Sales Miss

•ADP Employment Miss

•ISM Services Miss

•Challenger Job Cuts Miss

•Initial Claims Miss

•Trade Balance Beat

•Non-Farm Payrolls Miss

•Hourly Earnings Miss

•NFIB Small Business Miss

•Wholesale Inventories Miss

"Alltför smärtsamt att uppleva börsen dag för dag"

...för att inte tala om timme för timme, när svaga fundamenta hela tiden ackompagneras av stigande kurser, buy the dip och "dumma" spekulanter som tjänar pengar på långpositioner.

Hussman: What we don’t know is precisely when today's compressed and complacent risk premiums will crawl or spike higher, and one thing we’ve learned from testing hundreds of investment methods over a century of data is that many approaches that perform beautifully over the long-term would often have felt intolerable at a day-to-day resolution.

...

But the fact is that day after day of optimistic chatter in these overvalued, overbought, overbullish periods can create uncertainty and lead investors to ignore and forget what they have been taught again and again through painful experience.


Jag mår nästan fysiskt illa bara av beskrivningen av hur marknaden upplevs just nu.

Barron's: Wealthy Families Leveraging Up

Rubriken ska antagligen tolkas positivt - typ "de rika och därmed smarta ökar belåningen på börsen, så nu ska det upp", men i själva verket brukar det betyda att det har gått upp alldeles för mycket och länge och snarare är säljläge.

Belåningen på New York Stock Exchange

KKK

Kina minus
Koppar minus (ny årslägstaclose)
Kospi minus

US PMI svag

Till och med S&P 500 tappade lite mark, även om bara marginellt, igår.

Men... money printing verkar fortfarande styra i väst. Ännu en liten stund.