Morgan Stanleys strategi 2011... - köp aktier

Morgan Stanley antar följande hållning inför nästa år:

 

Graham Secker + team think that the bull market for global stocks is not over as the global economy's nominal GDP growth is higher than bond yields next year. This relationship has held up really well over the past 15 years, for the US as well as for Japan (see below exhibit 30 on page 11). Our economists see 4.2% for global GDP growth 2011.

 

A risk to this scenario in the short term is the high volatility around euro-zone sovereign debt related issues
 
As for EPS growth, we see another year of double-digit EPS growth. This is mainly based on topline growth and less on margin expansion where we see higher input prices (we have 25 bps margin improvement 2011). We are at 12% eps growth for 2012 vs 18% for consensus (on higher margins). As we see the market around fair value, we assume in our base case that equities rise with eps growth next year
...
 
Country investing: on the back of GDP growth>bond yields, we prefer the relative security (and better growth prospects) of Germany, Scandinavia and the UK. We would underweight Greece, IRL and Spain. This despite the outperformance of Germany over Spain this year (before 2010, Spain outperformed Germany for 17 years...).

UBS strategi inför 2011: köp aktier

Från UBS nya strategidokument (och jag håller med om det mesta, men håller ändå merparten av mina investeringar till Europa):
 
From an Equity Strategy perspective we expect improving macro conditions and increased confidence in a durable expansion will enable risk premiums to fall, driving markets higher. How can Equities achieve returns? We think PE multiples will expand while corporate re-leveraging and low interest rates should support growth; the situation for the financials sector may also improve. GEM remains our preferred market given superior growth and earnings as well as better valuations. We increased our allocation to Japan to reflect recent underperformance and a stabilizing yen and move to underweight Europe reflecting sovereign debt concerns. Within sectors, we boost our allocation to Healthcare and drop Consumer Staples. Meanwhile, we increase our position in Industrials and trim Consumer Discretionary
 
 
Ja, tack, när som helst nu. Jag är redo. /Eek

Italiensk bond auction har gått dåligt på morgonen

En svag obligationsemission i Italien sänkte plötsligt Eurostoxx, som just nu är ned 2% från highs kvart över 9.
 
Resultatet är inte ute ännu (skall presenteras vilken minut som helst nu), men redan strax efter halv elva stod det klart att emissionen gått dåligt och aktiemarknaden föll en procent på några minuter.

mer krig, mer spreadar, mer förluster

Eurstoxx är ned nästan 1,5 procent.
Nordkorea verkar ha bestämt sig för att kriga med Sydkorea
Marknaden har upptäckt att Spanien och Portugal också har låneproblem :)
Jag fortsätter förstås att förlora pengar och ligger nu antagligen etta i ligan för flest förlustbringande dagar under en tremånadersperiod...
Ändå köper jag småposter här och där i tron att det snart går över, precis som när jag blivit irriterad då jag legat kort och nedgångar plötsligt avbrutits pga myndigheter eller pengar som bränner i fickan på long-onlies.
 
 

100 veckors inflöde i räntefonder är över

Det här hade jag missat:
 
g.s.: 2 weeks of outflows out of bond funds - following unprecedented 100 straight weeks of inflows – $644 bn of inflows since start of 2009 – will some of it find its way to equity funds now? TrimTabs: We estimate that bond funds redeemed $5.1 billion in the past two weeks after taking in money for an unprecedented 100 straight weeks. Bond funds have hauled in a staggering $643.8 billion (24.5% of assets) since the start of 2009, but a plunge in Treasury prices might mean the party is over.

Om jag vore bear

Från Buttonwood: Irland behöver hjälp annars är deras skulder inte mycket värda. Irland har redan lånat 130 miljarder Euro från ECB. Om dessa skrevs ned så mycket som de borde så vore ECB bankrutt redan där utan ytterligare börda från Portugal och Spanien t.ex. Ergo: Irland måste behålla sin credit rating och ECB måste hjälpa Irland för detta ändamål. Luftslottet måste hållas uppe.:
 
Even after the downgrade from S&P, Irish debt is still rated A. That allows Irish banks to put up collateral with a minimum haircut (discount). But if Irish debt was downgraded to BBB, or if the Irish government stopped guaranteeing bank debt, the haircut would rise, from a 3-6% range, to 10-30% or more. That would require the banks to put up more cash.
What if they couldn't afford it? Then the ECB would be left with the collateral. Mr Nangle suggests this collateral might only be worth 40 cents on the euro in such a situation, for a loss of €78 billion. He points out that

Well, €78 billion also happens to be the amount of capital for the ECB. The ECB would be revealed as bust and in need for recapitalisation.

3 vanliga dagar för Eurostoxx50

Så här har de tre senaste dagarna sett ut på Eurostoxx50. Först ned 5% och sedan upp 1,5%. Det här ska alltså föreställa Europas 50 största, tyngsta, mest likvida företag och aktier. Sizing känns allt viktigare nuförtiden när marknaderna drivs av CTAs och ETFs istället för av "riktiga" pengar.

Börsen i ett nötskal just nu enligt Goldman Sachs

Precis min syn, fast jag har varit lite mer optimistisk på tidsschemat:
 
Dominic Wilson, g.s.: European sovereign problems & China tightening have dominated recently – underlying improvement in global cycle & fall in recession risk likely to ultimately be more important – but market may not reflect that view until policy response to Eurozone crisis becomes clearer.
 
Alltså: kan EU, med Tyskland och Frankrike i spetsen se till att snart sätta upp en smidig process för att hantera "grisarna", tack?
 
Förutom denna min "surt sa räven"-kommentar så fortsätter PIGS-yieldarna upp idag igen och det lär fortsätta tills det tvingar fram mer akuta åtgärder. Vad annorlunda det känns att sitta lång när korrektionen äntligen kommer...

Kunder

Can't live with'em, can't live without'em
 
Nu börjar kunderna höra av sig på allvar. Det har gått för dåligt helt enkelt och jag måste försöka förklara vad jag gjort, varför, hur jag tänker och vad strategin framåt är. Det är inte lätt och det tär både på mig och de att rota i såren av gångna månaders förluster. Jag vet ju med mig själv att jag gjort så gott jag kunnat, att jag följt samma principer som jag gjort så länge med framgång och att jag hela tiden haft goda grunder för mina beslut. Tyvärr har det ändå blivit fel och den ständiga frågan är om man kan ha förtroende för min kunskap och fingertoppskänsla även framöver. Precis som jag ibland måste ta jobbiga stop-loss så måste mina kunder också det.
 
Det är inget lätt liv att hantera andras pengar (och mina förstås, men det är lättare), men för att parafrasera Kennedy: "jag lever inte livet för att det är lätt utan för att det är svårt".

Tappat allt? Fortsatt lång.

Snacka om att ha tappat allt efter sommaren.
 
Förr varnade jag för systemrisker och att det bara behövdes en liten knuff för att dominobrickorna skulle falla. Nu har vi ett Irland i kaos (inget nytt iofs), ett Nordkorea som bombar Sydkorea (inte direkt nytt heller egentligen), FBI som tycker att analys är sama sak som insider (nytt, lite obehagligt och vissa är säkert skyldiga på riktigt) och ett Kina som bekämpar inflation (inget nytt).
 
Knuffarna finns där och systemproblemen kvarstår. Dominobrickorna svajar. Hur kan jag då fortsätta vara positiv när världen och börsen rasar runtomkring mig?
 
Till att börja med så var jag t.ex. på rätt sida så sent som igår morse, men efter att börsen vänt ned med 3 procent så såg det värre ut. Jag tycker å andra sidan sällan att sex timmars brus ska påverka min investeringsstrategi.
 
Irland, Korea, kina och FBI ser jag mest som brus. Det är i grunden inget nytt som hänt och jag tror inte att det blir kärnvapenkrig, jag tror inte att analys blir olagligt, jag tror Irland löser sin parlamentariska kris och jag tror inte att Kina kommer strama åt för mycket. Fortfarande gäller att marknaden mest gått sidledes i några månader och ömsom testar uppsidan, ömsom nedsidan. I slutänden tror jag att P/E 9,4 för 2011 kommer dra in avkastningshungriga pengar i eurostoxx50 (OMX på 12,7 är också ganska aptitligt med tanke på sammansättningen och asienexponeringen), givet att inte prognoserna justeras ned väsentligt och det tror jag inte.

Upp och ner, men jag ligger kvar lång

Marknaden håller sig fortsatt i samma intervall som de senaste månaderna. Beskedet om Irlands ansökan om EU-stöd gav en högst tillfällig uppgång i morse och sedan dess har eurostoxxterminen fallit 2,6 procent. Sex timmar med den utvecklingen kan göra stor skillnad på humöret och självförtroendet. Även om jag är skakad av de sneaste månadernas utveckling tror jag fortfarande på uppsidan.
 
Det monetära experimentet är inte sunt, men kanske leder det inte till katastrof trots allt. Kanske är det på halvlång sikt bara i stort sett meningslöst och kanske kan det faktiskt på kort sikt ge högre tillgångspriser av alla slag utan att ställa till med skada för andra än världens tillgångslösa ("arbetare"). Kanske, kanske kommer de långsiktiga effekterna t.o.m. neutraliseras (även om jag inte tror det och inte behöver tro det, det räcker om andra ser det som en möjlighet) i framtiden, men det är nog trorligare att man kör en vända till istället och med säker hand trycker oss mot en inflationistisk katastrof.
 
Mitt huvudspår nu är i alla fall att vi slipper se recessioner det kommande året, att både kort- och långräntor hålls låga och att vinstprognoserna inte faller 2011 utan snarare tickar på i måttlig takt uppåt samtidigt som värderingen ökar något. I detta scenario borde aktier kunna stå 15-20 procent högre om ett år. Vägen dit är en annan historia, men till att börja med tror jag vi får se 5-10% uppgång. Om jag hade lite kaxighet kvar i mig och rätten att vara det också skulle jag kanske basunerat ut att det är köptillfälle precis nu kl 14.26, på 2821 i eurostoxx50 december, men för tillfället är jag ju slut som artist och får försöka bygga upp mitt förtroende kapital på nytt innan jag kan stila igen.
 
PS: Chicago Fed om 3 minuter...

Tredje världskriget

Från Hedgeye idag:
 

At 533AM, the play-by-play hitting the newswires looked like this:

 

1.       Bernanke says "inflation is expected to be subdued for some time... and the FOMC remains committed to price stability..."

2.       China raises rates again on "global inflation concerns"

 

You'll never know what World War III looks likes until it's staring you in the face, but this war may very well be in motion - a global economic war of both rhetoric and action between the Fiats and the Chinese.

 

 

Uppenbarligen forstätter jag att försöka fokusera på annat än mina felsteg i marknaden. Jag tror dock att min långposition är strategisk korrekt, men också att det är rimligt att ha en mindre absolut exponering än normalt för att orka med intradag- och intramånadsskasten.

 

Är *vi* underviktade aktier?

Det här förvånade mig i morse (från goldmans morgonbrev):
 
TrimTabs: Preliminary results from the TrimTabs/BarclayHedge Survey of Hedge Fund Managers for November suggest hedge fund managers remain downbeat on the S&P 500—40% are bearish, while 31% are bullish. Managers are also bearish on the 10-year Treasury note and the U.S. dollar index. Nevertheless, 16% of managers aim to increase leverage in the coming weeks, while only 9% plan to reduce it. This could boost stock prices in the near term.
 
Annars: en efterlängtad lättnad igår och nu på morgonen. Det ger utrymme för nya beslut och mitt blir att hålla kvar vid långpositionen. Jag prickade verkligen toppen när jag vände till lång, men kanske blir det inte topp så länge. Irlandsoron verkar lätta något nu när IMF och EU är på plats och Irlands defensiva ryggmärgsreaktion svalnat. Dollarn går svagare igen idag och t.ex. olja och koppar hämtar sig några procent.

Hänger mig kvar

Korrektionen har fortsatt, med starkare USD, svagare Yen, stigande bond yields och fallande aktier. Smärtan, skammen och förlusterna är ständigt närvarande, men jag lyckas hålla ihop mentalt. Jag tror att det är ett rationellt beslut att fortsätta vara begränsat lång av samma skäl som det hade varit att vara det i september och oktober. Det skulle vara skönt om Irland/Grekland-historien tog slut snart, men jag tror inte att det är ett måste för att vända upp aktiemarknaden. Tekniskt ser det obehagligt ut, men vem spår i kaffesump?
 
PIGS-CDSerna kraschar uppåt i eftermiddag (liksom deras 10-åringar förstås) på kommentarer om att ECB tänker dra tillbaka extralikviditeten från marknaden efter nyår. Jag tror att det är mycket snack som visar sig bli väldigt lite verkstad när allt kommer omkring. Jag kan inte tänka mig att man släpper PIGSen nu eefter allt slit och skit hittills. Österrikaren i mig hoppas ändå att de ska göra det, även om det betyder förlorade pengar för mig, för det vore det rätta.

Om inte Irland gör en orolig, vad kan då göra det?

Tänd ett ljus...

ISI försöker vara positiva med utgångspunkt i förra veckans händelser

Jag köper (för att alla andra köper)

Inför Fed och QE2: A) extremt välflaggat och välkänt B) extremt stort event C) har redan gått starkt inför

Fortfarande ute och cyklar - jag kommer inte över the Wall of Worry som alla andra klarar av att klättra på