Lunchtankar, nästa stora steg nedåt?

Som svar på en kommentar:
 
Jag tror man ska glömma argument som "många tror" eller "folk gör si eller så pga av.." osv. Så rationellt är det inte. Särskilt inte nu. Nu är det fear som styr, inte rationella och långsiktiga åsikter/insikter; Rädsla att missa en uppgång. Rädsla att vara med på en nedgång

Det är ytterst få som har någon stark åsikt alls. Det är också ovanligt lite pengar som är investerade utifrån en åsikt. De flesta pengarna på marknaden på sistone är snabba, momentumstyrda, tradingorienterade, utan åsikt, datorstyrda eller liknande.

Därmed blir det inte så att "investerare tror en sak och handlar därefter". Tvärtom så ser man en rörelse och tar sin stop loss och/eller försöker hänga med utan att göra en ordentlig analys.

Om tre år står vi kanske där dit vinsterna tagit oss, men tills dess tror jag att marknaden drivs av slump, politiska löften/hot och prismomentum.

Vissa smarta marknadsmänniskor och makroekonomer (tex min lunchkamrat idag) tror att det närmaste steget är upp 20% pga lättare penningpolitik i BRICs och lite bättre makro i tex USA. Andra (tex jag) lutar åt att Europas obeslutsamhet och åtstramningar drar ned både Europa och USA i december-februari, med sänkta vinstprognoser för 2012 (och kanske 13) som följd och därmed 20% kursfall istället.

Marknaden upp 3%. Alla som är bull jublar : )

Rädslan över ökad osäkerhet på koreanska halvön (och kanske kinesiska huspriser samt Belgiens nedgradering) förbyttes snart i eufori över Noyers uttalande om ECBs mandat och skickade upp europeiska aktier 3%. Det är en jobbig marknad att ligga kort i. Det är som att önska en snabb konkurs för Saab - det är rätt men du har nästan alla emot dig.

Så här dåliga är analytiker

Goldman har sammanställt precis hur dåliga analytiker är på att göra vinstprognoser. De är extra dåliga när det gäller nedgångar och vändpunkter. Faktum är att de senaste 22 åren har analytikerna aldrig förväntat sig fallande vinster.
 
(i) [GS expects EU profits to fall by 10% in 2012] In the meantime, I/B/E/S bottom-up consensus expects earnings to grow by 9.4% next year.
 
(ii) It is not unusual for consensus to be revised in either way significantly through the year: the average of the absolute differences between the first estimate of the year and the final earnings number is higher than 15%. Additionally it is not unusual to have earnings revised by 30% or more at turning points.
 
(iii) Consensus tends to be overly optimistic. The average earnings revision is -9% and over the 22 years of history we have for Europe, 15 have seen negative revisions and only 7 positive revisions. This is especially true at turning points. Since 1989 consensus has never expected a negative profit growth at the beginning of the year (taking the end of January estimate) while European profits actually fell 6 times over the past 22 years

Tre dagar i Europa

Vansinnet fortsätter.
 
Just nu verkar börsen falla pga nedgraderingar av försäkringsbolag, vilket ALLA visste skulle komma i samband med nedgradering av länder och banker. Nu tror inte jag att det är just därför det faller, utan att det konstiga var uppstället i fredags. Det hindrar dock inte känslan av galenskap när marknaden rör sig så här mycket och snabbt varje dag, månad efter månad.

Eurostoxx50 upp drygt 4% sen i morse

Vad är väl +4% på en dag bland vänner?
 
...fast nu räcker det!

Tokmarknaden fortsätter, upp 2% på välrepeterade åtgärder från centralbankerna

ECB och BoE gjorde som väntat: -25p respektive oförändrad ränta. Ingen extra QE från BoE, men ECB minskar kraven på säkerheter för lån hos ECB samt erbjuder billiga 3-årslån till fixerad ränta mot dessa säkerheter. Marknaden drog nästan 2% direkt. Ofattbart…, men jag tror inte att det håller särskilt länge. Bollen ligger hos Merkel, Sarkozy, Urpilainen mfl.

Kommentar på ett ganska skrämmande fenomen

Summary of a Reuters article on why MF Global might be just the first...: MF Global didn't steal client money, the re-pledged their assets in legal repo operations. And now the money is gone (1.2bn USD). And there is more…; Morgan Stanley, e.g., has re-pledged 410bn USD (off balance sheet) in a similar fashion.

 

Technicals: UK banks (re-)use clients' collateral in off balance sheet collateral repos with other banks, who in their turn re-use the same collateral. According to IMF this creates 4x the collateral value in liquidity. Since UK rules are more lax than in the US, US banks transfer client collateral to UK subsidiaries for re-using. Some banks (Jefferies) have such off-balance sheet commitments amounting to 2/3 of their official balance sheet. JP Morgan re-pledged collateral this way to the tune of 546bn USD in2011 and Morgan Stanley 410bn, according to the article.

 

The frightening future: Sov debt is among the typical collateral used in such transactions and if PIIGS debt exposure, bad as it is, has been multiplied by 4x through chains of re-pledging, the EU sov debt problem is much worse than thought and a lot of client money as well is in serious risk, legally.

 

If the article has its facts straight, this is very troubling.

30 dagar med marknaden +/- 17%

Ned 18%, upp 16%.
 
Bra om man prickat rätt.
 
Trist om man hängt med i hela gungan (som jag).
 
 

Kommer EU/ECB lyckas hålla liv i uppgången?

Ingen vet hur det blir, men jag håller med Goldman och Zero om det här (dvs att snart hoppar första lämmeln av tåget och då är det här julrallyt över, eftersom EU-ledarna knappast kommer kunna presentera ett hållbart paket):
 
"Our bottom line is the following: the 'clean' solutions that would have seen clear resolution of that impasse appear to have been ruled out following Monday's German/French meeting. That makes something altogether fuzzier likely to emerge from Friday, and this risks falling short of market expectations. The sequencing that we believe is being followed will be delayed further into the new year." Said otherwise - yet another failure. Which confirms that the Christmas rally over the past week has been nothing but. And all such "career risk" mitigation exercises in lemmingry, end in the same way: with someone defecting first.

GMOs kvartalsbrev

Jeremy Granthams kvartalsbrev kom igår kväll. Han har haft för mycket att göra för att skriva en ordentlig kommentar säger han, men bland hans tankar för tillfället fanns varningar om värdering och aktiemarknadens framtid. Bl.a. påpekar han att fundamenta har väldigt liten förklaringsgrad för värderingsmultipeln. Däremot fungerade vinstmarginaler och inflation samt investerares "level of comfort" LOC.

 

Vinstmarginalerna är extremt höga och inflationen är låg. Det gör att aktiemarknaden försöker ta sig uppåt mot en "normalnivå" så fort de negativa nyheterna avtar eller uteblir några dagar (och LOC stiger). Det är först när vinstmarginalerna faller som P/E-talet och aktier kan väntas falla signifikant.

 

Grantham påpekar också att efter alla aktiebubblor, utom 2002 och 2009, har marknaden fallit långt under trendlinjen och stannat där i flera år. En studie av de tio största bubblorna innan år 2000 visar att det i genomsnitt tagit 14 år att komma tillbaka till trendlinjen. En kursgraf över S&P baserad på den analysen (dvs att det blir som det brukar igen) visar hur S&P faller strax under 800 första halvan av 2012, bottnar ytterligare något tiotal punkter lägre 2018, fortfarande 2020 ligger under 900 men sen stiger kraftigt till ca 1150 årsskiftet 2022/23. Dvs först ska aktiemarknaden ned 33% kommande halvår och fortfarande om 11 år ligga 10% under dagens nivåer.

 

Håll utkik efter hur vinstmarginalerna rör sig…

 

 

Zerohedge och Kyle Bass

Kul (och nyttigt) från Kyle Bass. Läs hela storyn på Zerohedge.