Logperbubblan

Logperbubblan som går att identifiera grafiskt bådar inte heller gott (från Hussman 13 maj):

While I certainly don’t believe that markets have to obey math, it’s very clear that investors have taken on a very familiar pattern of what I’ve called “increasingly immediate impulses to buy the dip” and what physicist Didier Sornette would call a “log-periodic bubble.”




That constant and more immediate tendency to buy dips is a signature that is difficult to entirely dismiss. In itself, it doesn’t always lead to unfortunate outcomes, but in the context of rich valuations, overbullish sentiment, and global economic headwinds, it is worth monitoring. As Barron’s Magazine noted in early 1969, just before the market lost a third of its value in the 1969-1970 plunge

Japan

Volatiliteten i Japan kan mycket väl vara förskalv till den riktiga jordbävningen. Nikkeis dramatiska Abenomicsuppgång och den senaste veckans nedgång är inte bra för bankernas riskvikter. Volatiliteten i obligationer är ännu värre - särskilt då riktningen för yielden är uppåt.

Jag tar förstås varje tillfälle i akt att måla fan på väggen, men signalerna från bland annat Japan och guldmarknaden känns inte bra i magen. När uppdagas årets första stora tradingskandal?

Dansa inte; Investera!

Med tanke på att jag har fulat ut mig helt de senaste åren så är det lika bra att du slutar läsa min blogg. Istället kanske du ska beställa Vitaliy Katsenelsons bok om marknader som rör sig sidledes.

Vissa permabjörnar vill gärna tajma marknaden och vill tjäna pengar på nedsidan innan det är dags att investera och tjäna på uppsidan. Det medför lätt att man förlorar en massa pengar i bullmarknadens intensiva slutfas (eftersom man inte vet när eller hur lång och intensiv denna är) och inte har så mycket kvar att investera inför nästa bullmarknad. Dessutom riskerar nästa bullmarknad att börja för tidigt så missar man den också...

Andra är som VK som identifierar uppgångsfaser och sidledesfaser, snarare än nedgångar. Efter 18 år av uppgång följer normalt en sådan sidledesfas som är i samma storleksordning (18 år). Efter en extrem uppgång kan sidledesfasen bli ovanligt lång, dvs längre än 18 år. Vi är sannolikt i en sådan just nu.

Personligen är jag fortfarande negativ och bilden av en sidledesfas i vilken vi nyss gått upp 100% gör att jag ser nästa steg som -25-50% snarare än sidledes härifrån. Det korrekta kan emellertid fortfarande vara just att identifiera sidledesfasen, oavsett vad jag tror och tycker, och därför köpa bolag som man verkligen vill ha och där värderingen är OK, dvs bolag som man fortfarande skulle vilja ha när de uppvisar en negativ kurstrend och har fallit 35%. Annat som är dyrt och som andra köper och som har positivt momentum ska man undvika. I sidledes marknader är det viktigare än någonsin att investera, inte spekulera, dvs köpa sunda saker som har en rimlig värdering och framtid.

Citibanks VD, Charles Prince sa 2007: "Så länge musiken spelar måste man dansa" och syftade på leken Hela Havet Stormar. Nej, man måste inte dansa. man ska helt enkelt undvika leken. Dansa inte; Investera!

Jag är medveten om att jag har hakat upp mig på att jag vill se en rejäl nedgång innan jag tänker köpa igen. jag är samtidigt medveten om att det finns företag som går att köpa även på dagens värderingar och få en bra avkastning över tiden... men jag vägrar för jag är övertygad om att jag kan köpa dem billigare.

Jag har förlorat mer pengar det senaste året än de flesta sparar ihop på en livstid. Det svider, men jag tänker hålla i och fortsätta satsningen på fallande aktiemarknader. Det känns förstås hopplöst vissa dagar när centralbankerna kör sina vansinniga experiment och alla andra hejar på utan ett tanke på morgondagen. Jag brukar vara den på festerna som kör som om det inte fanns någon morgondag. Mer alkohol är alltid bra... Så har jag baksmällor därefter också. I aktiemarknaden däremot är jag helnykteristen som tycker att det är dags att stänga ner efter den första lättölen kl 20.

Om du vill ha en extra dos skön björnpropaganda ska du läsa det senaste veckobrevet eller de senaste veckobreven från Hussman. Ett tips: "New Paradigm"-resonemang håller aldrig. Nifty Fifty funkade inte, IT-haussen funkade inte, husprishaussen funkade inte. Centralbanksbubblan kommer inte heller fungera. Det blir ännu en dyrköpt läxa för vissa.

Reminder: Vinstmarginalerna i USA är 70% över sitt historiska genomsnitt. De är där eftersom privatpersoner och regeringar slösar med pengarna eftersom de kan få dem gratis från centralbanken. Normalt återvänder underskott och vinstmarginaler till sina genomsnitt, med undershooting (annars flyttas ju snittet successivt uppåt). Det vore normalt att se vinstmarginalerna halveras och stanna där ett tag. I en sådan miljö kan sales antagligen inte heller växa så då halveras vinsterna och har en normal utvecklingskurva därifrån. Aktier kan mycket väl halveras i den miljön.

För att det ska inträffa måste emellertid något hända, tex att Fed slutar köpa bonds och USA minskar sitt underskott, eller de anställda får högre löner. För att det ska hända måste nog något annat hända först, t.ex. att inflationen får fäste, t.ex. efter en dollarkollaps och för att det ska hända måste Japan och Kina nog sluta köpa amerikanska räntepapper. Det är svårt att få till en riktigt bra katalysator, men förr eller senare brukar den komma och den kommer när börsen är som mest positiv.

Jag hoppas att det är snart.

Inflationen kommer! -David Rosenberg

En bra artikel på ZH om  risken för inflation i USA (med bilder och text från David Rosenberg). Den bygger på tecken på lägre output gap och högre NAIRU än Fed förstår. Det syns i stigande arbetstimmar per vecka och låg grad av uppsägningar - staff hoarding. Det saknas kvalificerad arbetskraft och det leder till stigande arbetstid och höjda löner. OBS dock att artikeln är långsiktig. Det här är inget som händer just nu.

Jag blir ändå sugen på guld igen... och möjligen Oil&Gas-aktier. Ackumulera försiktigt kanske...


Slutsatser från artikeln:
The reason I am getting divorced from my love affair with bonds is that when inflation eventually rears its head - those individuals long high yield bonds, and unhedged, will lose.


My view since joining Gluskin-Sheff has been “Safety & Income At A Reasonable Price” which I am now shifting to “H.I.R.P - Hedged Inflation Risk Protection.”

These are the areas that should perform the best should this longer term view of the world begin to develop:

•Real Estate
 •TIPS
•Art/Collectibles
•Gold/Silver
•Banks
•Staples
•Energy
•Metals
•Agriculture
•Credit Arbitrage
•Long-Short Strategies
•Volatility
•Lonnie/Aussie/Kiwi

Equity Sector Selection In A Cost-Push Stagflation Environment:

•Staples
•Consumer Discretionary
•Utilities
•Telecom
•Cable/Media
•Oil & Gas
•Industrial Conglomerates /Electrical Power
•Road & Railroads
•Machinery
•Airlines
•Basic Materials
•Precious metals
•Specialty chemicals
•Paper packaging.

Hussman kortsiktigt lite mindre negativ

Hussman har positionerat sig lite mindre bearish på sistone pga starkt positivt momentum:

Presently, we have allowed the market to advance without adjusting our “staggered strike” position upward in Strategic Growth Fund. A staggered-strike hedge raises the strike prices of the index put option side of our hedge, and has historically been indicated about 5% of the time in data since 1940, based on a significantly negative expected return/risk profile at those points. This is because a similar exclusion analysis suggests that it is optimal to wait until some flattening of momentum is observed.




På det stora hela är han dock lika negativ som det senaste året:

In my view, the introduction of quantitative easing and the expansion of fiscal deficits does not repeal market cycles or make risk considerations irrelevant. They certainly should not encourage investors to depart from the principle of aligning their exposure to market risk with objective estimates of how such exposure is likely to be rewarded or punished. Long-term investment returns typically emerge as the delayed payment for adhering to a sound discipline even when it is uncomfortable to do so. Immediate investment returns are often easier to find, but they tend to be advances on a loan that will eventually be repaid with interest.

There is no question that new features of the market environment, when observed, should be examined for their interaction with existing features. But it has never been the case that these new features have served as a veto against all other considerations. It wasn’t true of the dot-com and tech bubble. It wasn’t true of the housing bubble. It is not true of the QE bubble that the Fed has created today (and which is overlooked primarily because corporate profit margins are 70% above historical norms as a result of mirror-image deficits in the combined government and household sectors – not just domestically but globally).