blankar SEB

Säljer SEB också idag. Vidgar mitt blankningsimperium i Sverige : )
 
Grymt låg RoE, företagsutlåningen tar INTE fart som många tror, det lär bli marginalpress när RBS, alla nordiska mfl slåss om den lägre än väntade tillväxten

Hoppet lever

Odramatisk morgon fram till indexlösen kl 11,12 och 13, sedan lite mer action...:
 
Gilmore andas om irländsk debt default (igår)
US 10yr bond yield faller direkt från 2,70 till 2,80
Irländska och Portugisiska bond yields stiger
Aktieindex faller 1,5-2% från dagshögsta
 
Man verkar slåss för att försvara vissa tekniska nivåer, men jag är klart skeptisk till att det lyckas. Jag tror att försöket att bryta upp i förmiddags var det sista vi såg av toppnivåerna och att best guess är att vi (till att börja med) går ned till botten av intervallet istället, dvs ned med 5-10 procent.
 
Världen ÄR trasig och galen och det är bara en tidsfråga innan vi får betala för excesserna. Frågan är hur länge och om jag finns kvar.

Tro inte på hajpen igen

Bank of Japan intervenerar på valutamarknaden för att försvaga yenen. Det är första gången på sex år och kommer när JPYUSD börjar hota all time high från 1995. Nikkei gick upp med över 4% när beskedet kom och stängde på +2,3% för sessionen.
 
Det här är en desperat handling som inte kommer fungera. Marknaderna rycker till, men sen lär det bli desto värre. As we speak rasar Kina - inte världens bästa lead indicator på världsmarknaderna men visar att alla inte är imponerade. (Kina faller dock på rykten om räntehöjningar trots allt - även om det bara var grisbrist som tryckt upp inflationen. Se tidigare inlägg om detta.)

Techno techno techno

Lite teknikterapi
 
Ännu ett (falskt?) utbrott över 200-dagars i överdriven optimism

Ännu ett (falskt?) försök att bryta över 50% fibonacci retracement av bear market sommaren 2007-2009

Ännu en topp (?) kring 1130 i S&P 500: juni, augusti, september

 

Guld 1270, EURUSD 1,30, JPYUSD 83, US 10yr 2,68%, olja 78. Nytt snack om 1Tn QE I USA redan nästa vecka innan marknaden smälter ihop lyfter aktiemarknaden men skapar kaos bland andra tillgångar. Marknaden känns helt bananas – lite som 1999 och 2007, men "alla" andra tror att det är 2004. Jag tror breaket nedåt kan komma precis när som helst nu och det kraftigt. Uppstället senaste timmarna signalerar dock, precis som resten av året, att det kan ske under mycket hög volatilitet. Om inte annat borde varje seriös placerare köpa puts nu.

 

Eurostoxx50-terminen 2807. När går vi under 2700? Den här veckan redan?

Blankar Swedbank nu

Jag har idag sålt Swedbank på ca 90,50 sek
 
Caset i korthet
 
1. En av de dyraste retailbankerna i Europa på 1,4-1,5 x book
2. Gardelleffekten har fått spelrum några dagar/veckor och han har redovisat sina idéer om kostnadsbesparingar om några procent
3. Swedbank har i motsats till vad folk tror inte omedelbart utrymme eller avsikt att dela ut pengar efter Basel III-förslagen i helgen. Först har vi övergångsregler, sen har vi frågan om motcykliska buffrar, systemkritiska buffrar och inte minst lokala nationsregler. Sen lär likviditetsreglerna snart komma upp på agendan igen (NSFR och 30day liquidity)
4. Hopp om 15% RoE är bara just det: hopp och ambitioner och bestäms av regleringar och konjunkturcykel. Nya regler ger lägre strukturell avkastning och/eller lägre tillväxt
 
 
Ahhh, skönt att gå emot Gardell. Må bäste man vinna.

Blankar Swedbank nu

Jag säljer idag Swedbank på ca 90,50 sek
 
Caset i korthet
 
1. En av de dyraste retailbankerna i Europa på 1,4-1,5 x book
2. Gardelleffekten har fått spelrum några dagar/veckor och han har redovisat sina idéer om kostnadsbesparingar om några procent
3. Swedbank har i motsats till vad folk tror inte omedelbart utrymme eller avsikt att dela ut pengar efter Basel III-förslagen i helgen. Först har vi övergångsregler, sen har vi frågan om motcykliska buffrar, systemkritiska buffrar och inte minst lokala nationsregler. Sen lär likviditetsreglerna snart komma upp på agendan igen (NSFR och 30day liquidity)
4. Hopp om 15% RoE är bara just det: hopp och ambitioner och bestäms av regleringar och konjunkturcykel. Nya regler ger lägre strukturell avkastning och/eller lägre tillväxt
 
 
Ahhh, skönt att gå emot Gardell. Må bäste man vinna.
 
 
 

Uppgång? *Jag* tror inte det.

Lite klipp från en mailkonversation idag:

 

Peter Eek:

ALLT kan verkligen ske på marknaden – och jag funderade så sent som igår eftermiddag på möjligheten att marknaden ska upp 25% närmaste halvåret. Q1 och Q2 var bland de bästa kvartalen någonsin, särskilt när det gäller att slå förväntningarna. Precis som du säger lär Q3 bli mer av samma sak och inte alls otänkbart även Q4, oavsett hur 2011 blir. Med stabila eller stigande multiplar kan börsen stiga plötsligt och för mig oväntat – varför inte 25%, tex?
 
Marknaden är visserligen värderad över historiskt snitt och vi har nyss varit igenom en period av tillväxt över snittet (driven av BRICs och belåning, vilka båda är på väg bort) som dröjt kvar i folks medvetande som ett slags hopp om återgång till topparna. Dessutom är vinstmarginalerna på historiskt max (drivet av BRICS och belåning och en arbetarkår som accepterat låga löner och allt lägre anställningsgrad men [sannolikt tillfälligt] fortsatt att konsumera). MEN, det hindrar inte att marknaden kan bli ännu dyrare, då folk hoppas på en repris av 2004-2006, dvs en klassisk cyklisk återhämtning "som det alltid varit" efter nedgångar.
 
Ofta är det som du säger att det räcker med frånvaro av negativ info för att driva börsen uppåt. Så har det i alla fall varit mer eller mindre som regel i 25 år, dvs under hela Greenspan/Bernanke-eran. Jag tror dock att den är över nu och skulle inte satsa på en repris/fortsättning, men det kan absolut bli så. Mina makroanalyser kan lätt slå fel med 5 år. Lätt.

Björnmat

För trötta björnar ger John Mauldin och Albert Edwards tröst i nattens "Outside The Box":

 

EPS Optimism (EPS-revideringsmomentum), Philly Fed Workweek index och ISM New Orders indikerar recession i USA nästa år. Visst finns det många positiva tecken också (se igår t.ex.) och dessa tre ledande indikatorer är inte perfekta. De stämmer dock väl överens med alla underliggande problem som finns i ekonomin och som marknaden på ett för mig svårförståeligt sätt ignorerar.

 

Många års investeringsarbete både som bear och bull har dock härdat mig när det gäller att stå ut med att ha "fel" ett tag. Varje dag är slitsam då, för att inte tala om veckor och månader. I efterhand känns å andra sidan segern desto större och jag skrattar gott åt hur jag kunde tveka bara för att jag låg fel i några månader.

 

Många positiva tecken

* 5Y5Y-inflationen har stigit från 1,80 till 2,25 procent.

* 10-åringen i USA är över 2,80% och ser ut att bryta sin negativa trend (dock fortfarande inte över 3%)

* Oljepriset är upp 10% sen augustibotten (helt trendlöst emellertid)

* Baltic Dry kanske är opålitlig som indikator, men den är upp 75% sedan julibotten

* Marknaden reagerar positivt på IP- och retail sales-data i Kina, men väljer att bortse från högre inflationstal ("tillfälliga", "grisbrist betyder inte att räntan ska höjas")

* Basel III-reglerna om kapitalkrav tas emot som positiva trots att de i praktiken betyder lägre utdelningsutrymme för de flesta stora noterade bankerna, inte minst i Sverige.

 

I den här positiva stormen sitter jag förstås riktigt illa till, men ett tag till ska jag försöka rida ut den. Euron är fortsatt ursvag, yenen stark och bond yields i PIGS-länderna rekordhöga. Aktiemarknaden utmanar toppen i sommarintervallet, men är inte där ännu. Jag skulle bli mycket förvånad om man orkar och vågar handla högre än så utan mer påtagliga bevis på att ekonomin tar fart. Och jag vågar satsa på att de bevisen uteblir och att ekonomin snarare vänder ner igen.

 

Jag ligger kvar kort och lidande. Min väg är inte enkel, men den är åtminstone min.

Lång baisseprognos, guld och teknologi

Ungefär så här tänker jag om det kommande året:
 
Ungefär "nu" rullar marknaden över, dvs faller signifikant igen. "Nu" kan vara idag eller inom några veckor. Teknikerna verkar vilja få upp aktier till övre delen av årets handelsintervall innan det ska falla, men det är inte alls säkert att de lyckas. Om de lyckas, kanske den uppgången kan drivas av relativt positiva makrodata eller minskad oro för banksektorn, eftersom Basel verkar backa på de hårdaste förslagen om ny reglering.
 
Nedgången som torde starta i september kan katalyseras av samma gamla storys vi redan hört och sett, t.ex:
 
* Uppgången 2009 var bara en stimulans- och lagerdriven minibubbla, så snart får vi se sämre PMI, IP och BNP-tal och fallande vinstprognoser
* Kinas husåtstramning få effekt
* USAs husprisfall får ny fart när stimulanspaketen fasas ut
* Den övergripande baissestoryn är att 25 års experiment med alltför låga räntor och stigande skuldbördor kommit till vägs ände. Potentialen på uppsidan är att myndigheterna alltid kommer försöka med ännu ett och ännu ett stimulanspaket efter det - både monetärt och fiskalt
 
När aktiemarknaden fallit "för mycket" (10%? 20%?) kommer myndigheterna in och "räddar" världen och marknaden med nya paket av QE, subventioner och skattesänkningar. Sker detta i oktober? November? Nyckelfrågan är hur länge de väntar innan de slår till. De verkar ha visst motstånd mot nya paket så det krävs lite panik innan det är dags. Kanske är det förra (2009) sommarens botten som utgör en psykologisk nivå för politikerna?
 
Jag är rädd att ett sådan paket reflexmässigt kommer skicka upp marknaderna då kortpositioner skall täckas (kanske av tvång då de eventuellt förbjuds helt och hållet enligt nya förslag hos EU-kommissionen) och investerare vill tro att myndigheterna har makt att styra ekonomin. Hur högt vi kan nå på en sådan bounce törs jag inte gissa, men nya årshögsta verkar rimligt lagom till slutet av året. Det kan bli mindre och det kan bli mycket mer. Jag trodde ju knappast att 2009-rallyt skulle gå så högt som det gjorde.
 
Efter 2010:
Någon gång, inte så långt efter att vi nått nya årshögsta 2010, tror jag att en längre bear market startar. Ungefär då skulle jag börja sälja aktier och lägga en del av pengarna i guld-ETF:er. Som förvaltare kommer jag då successivt gå kort på allvar igen. Jag har idag ingen klar vy över om björnmarknaden blir volatil och snabb eller mer utdragen. Den senaste tiden talar emellertid för fortsatt volatilitet, allt tunnare marknader, tvära kast uppåt och nedåt med en fallande trend, så kanske 2011 blir som en kopia på 2008 både ekonomiskt och aktiemässigt. Det är nog min bästa gissning idag.
 
För 2012 och framåt föreställer jag mig en sidledes till fallande börsrörelse under 2,3,4,5 år som mest påminner om Nikkeiindex under perioden 1990-2010. Under den perioden fanns det dock gott om uppgångar på 50-150 procent, men man skulle verkligen inte köpa och hålla till barnen... Det som driver den rörelsen är ihållande arbetslöshet, svaga huspriser och därmed skuldsituationer som aldrig löses. Låg rörlighet för hushåll som sitter fast i sina skuldtyngda hus. Oinspirerande investeringsmiljö för företag p.g.a. avsaknad av avsättningsmarknader. En re-set i Kina kan tynga ytterligare (deras planekonomiska tillväxt de senaste 10-20 åren visar sig till stora delar felriktad och bortslösad på broar till ingenstans och konsumentelektronik som ingen längre vill ha [västvärlden köpte dem ju för huslånepengar som inte längre finns]) och Kina får till slut visa att även Kina är en emerging market och sådana växer alltid under hög volatilitet. Det är DET som är "the great recession" - inte den lilla dippen 2008.
 
2017 ff:
Efter denna sorgliga period är det dags att dumpa guldet och köpa "riktiga" saker: asiatiska aktier, basråvaror, aktier i dominerande globala monopolföretag, kanske fastigheter eller mark om det finns till rimliga priser hos distressed sellers. Är man kaxig köper man teknologiaktier, nanoteknik, läkemedel, AI och det är då min teknologioptimism får fritt spelrum igen.
 
Scenariot är hela tiden öppet för justeringar. Världen är oförutsägbar, men ibland hjälper det att i alla fall ha ett scenario att utgå ifrån.

ISM, PIGS, svenska hedgefonder, HQ

ISM non manufacturing var svagare än väntat, inte minst jobbkomponenten. Tjänster (=non manufacturing, till skillnad från just tillverkning=manufacturing) står för en mycket större andel av USAs ekonomi och borde vara viktigare, men det verkar vara uppochnedvända världen på marknaderna nuförtiden. I gengäld föll volymerna i fredags och visade återigen att det saknas riktiga köpare, men finns gott om nervösa kortpositioner. Jag tillhör ju själv i någon mån de senare även om jag inte agerar lika nervöst.

 

FT story om PI(G)S bond issues i september. Det är visserligen helt naturligt eftersom man alltid har högre aktivitet på allt i  september än augusti. Icke desto mindre ska dessa bonds ut på en tveksam marknad och kan få det att skaka till igen. Även Japans skulduthållighet ifrågasatt inför valet. Med deras statsskuld på över 200% av BNP går de en svår balansgång mellan stimulanser och sparpaket/skattehöjningar och klarar det bara så länge invånarna köper statsobligationerna. Men, om, om, om Mr och Ms Watanabe tappar aptiten för japanska bonds då finns inga andra tagare. Ja, om inte Kina ställer upp förstås – fast då är ju USA kört istället.

 

Är folk överviktade/underviktade? Är konsensus negativt eller positivt? Kommer stimulanser tas emot positivt eller negativt? Svåra frågor och jag har som vanligt inga svar. Svenska hedgefonder klarade sig sådär i augusti, men bättre än man kunde befarat så kanske är "alla" inte så långa som jag trott. Vissa gick dock på en nit, t.ex. HealthInvestoch DLG, medan t.ex. Tanglin (mer räntor och valutor än aktier) och Brummer (främst Lynx, Arbor MN och Manticore, men även Nektar och Futuris) lyckades riktigt bra.

 

Övrigt: vansinnet i HQ (6,75 sek) fortsätter. Det ska bli intressant att få se förklaringen på köpen i efterhand. Kanske är det jag om sitter på läktaren och inte förstår att 60 miljoner och (kostnaderna för) en börsplats är värt 200 miljoner.

 

Det är väl knappast någon nyhet om jag säger att jag ligger kvar kort och hoppas på sundare marknader : )

Lite HQ-humor i misären

HQ har skickat ut ett förtydligande att de "sålt allt, inklusive optionen på fondbolaget". Det "enda som finns kvar  i det noterade bolaget är ca 60m i kassan". Inget annat finns kvar, utom några smärre löpande kostnader. Antalet aktier är 28m st. Det finns alltså ett värde på ca 2 kr per aktie, minus vissa kostnader. Glöm eventuella rättsprocesser - bolaget har sålt sina tillgångar.
 
Aktien handlar trots detta på över 6 kr, antagligen eftersom de som ligger korta MÅSTE täcka sina positioner. Men hur kan det komma sig att ingen större ägare som råkat ligga kvar passar på att rädda undan några stackars kronor genom att sälja 2 kr för 6?

Starka payrolls, marknaden rusar uppåt

Jag sitter kvar på perrongen. Inte bara det, jag sitter där med shortsen vid anklarna och fryser. Inte roligt. Jag ändrar ändå inga positioner just nu.
 
Jag inser att den positiva trenden i makrodata kan fortsätta ett tag. Det är ju i grunden samma siffror som redovisas gång på gång men med olika mätningar. Trots detta klarar jag inte av att köpa som det ser ut nu. Det är säkert delvis en fråga om att jag inte vill ha så fel och låsa in förlusterna, men delvis är det för att jag bara tycker att det är FEL av marknaden. +67k private payrolls är inte BRA, bara mindre dåligt. -27k manufacturing payrolls är inte heller BRA. Snack om nya stimulanspaket är inte hller bra och jag tror inte marknaden tror det heller.
 
Jag erkänner dock att om jag låg lång nu skulle jag nog gilla läget och fortsätta lång.

Abbey something...

Frankensteins assistent på frågan om vems hjärna han tog: "Abbey... something... Yes, Normal was it:  Abbey Normal"
 
Det är så marknaden är just nu. Alternativt så är det förstås min hjärna som ligger i Abnormal-burken. I vilket fall som helst är det en tydlig mismatch mellan mitt sätt att läsa marknaden och övriga aktörer. ADP-siffrorna var t.ex. nyss oväntat svaga och trots en redan rejäl start-of-the-month bounce rycker marknaden bara på axlarna. Det sägs att en stor amerikansk fond säljer bonds och köper aktier idag, fast jag vet inte riktigt vad jag ska gör med den infon.
 
Många är överens om att bond yields och aktiemarknad ger helt olika budskap, men vilken  marknad har rätt? Sedan stimulanseran inleddes har den omvända Fed-modellen gällt, dvs när bond yields faller så faller marknaden och vice versa. Ofta är det bond yields som leder vägen, men ibland är det aktiemarknaden. Jag tror att bond yields på 2,5% i USA och 2,2% i Tyskland indikerar en rejäl nedsida för aktier i USA och Europa inom någon/några månader, men igår och idag har jag uppenbarligen helt fel. Jag är lite förvirrad, det ska villigt erkännas. Jag är även rädd för vad myndigheter kan hitta på i det korta perspektivet och jag håller därför nere risken så mycket jag orkar, givet hur spännande det ser ut och hur övertygad jag är om den "oundvikliga" slutstationen.
 
Samtidigt började augusti exakt på samma sätt (fast med en stark månad i ryggen) och slutade sen i tårar. Jag tror att dagens uppgång bara är rester från gårdagens window dressing och kanske trots allt någon stor amerikans partiella omallokeringar från räntor till aktier. Om jag inte redan hade all position jag vill och törs ha skulle jag shorta just nu (kl 14:34, 2664 på septemberterminen, Eurostoxx50).
 
/Abbey