Björnterapi, payrolls

Jag skriver den här bloggen delvis som terapi och just nu behöver jag det. Och en bitpinne. Här kommer därför en terapisession:


En liten tröst är att mitt "valutacall" den 7 juni visade sig vara helt rätt. Jag trodde då också att börsen skulle vända upp med valutan: "Vi bottnade igår kl 16:50", skrev jag, vilket följdes av >10% uppgång för Eurostoxx50 på 2 veckor.


Sen låg jag tyvärr kvar lång hela vägen ner till botten 1 juli och lång hela vägen upp tils jag gick neutral rätt så vältajmat den 15 juli och hade därmed fått tillbaka vad jag förlorade på att ligga kvar i baissen andra halvan av juni.

Sen gick jag "Half in" på kortsidan den 2 augusti på ca 2800 i Eurostoxx50 september och ligger 1% back på den traden hittills.


Jag är inte mer än människa och även om jag förvaltar miljarder styrs jag av mina känslor, antagligen precis som den som förvaltar sina egna hundratusen.


En av mina konkurrensfördelar tror jag är att jag vet om det och har anammat det och just tillåter mig att lita på min intuition (en impuls till mitt medvetande att agera baserat på erfarenhet och information som ligger lagrad och bearbetad i mitt undermedvetna) istället för att följa strikta regler. När det blir fel vet jag i alla fall att det berodde helt och hållet på mig och inte på en regel som jag kanske t.o.m. ifrågasatte när beslutet togs.



TRO
Jag tror några saker just nu:


1. marknaden kommer fortsätta vara mer volatil än vi är vana vid. 2008-2009, 2010, maj 2010 kommer utgöra mallar för hur det blir även framöver

2. osäkerheten om var ekonomin är på väg kommer fortsätta pga politiskt brus (fiskala och monetära stimulanser som gör att man inte kan se den riktiga ekonomin tydligt)

3. frågan om deflation/inflation kommr inte avgöras än på länge och det kommer bidra till osäkerheten i (1) och (2)

4. Jag tror att vi ska från punkt A (nu) till punkt B (lägre) och sedan, mycket längre fram, till punkt C (mycket högre - jag är ju teknikoptimist). Det viktiga nu är hur vi tar oss från A till B, vilket antingen sker via (a) som är högre än nu eller via (b) som är lägre t.o.m. än (B). Jag tror för tillfället att vi ska till (B) via (b) och att vi således ska nedåt ganska rejält och alltså t.o.m. längre ned än jag egentligen tror :).



Jag förväntar mig snarast att jag börjar köpa för tidigt eftersom (b) ligger längre ned än jag finner motiverat.


Varför tror jag det här? Det är ju bara en lek med olika vägar till Rom... Går det ens att spekulera i vilken väg marknaden ska ta? Varför inte bara lägga sig lång och vänta? Jo, därför att det definitivt inte fungerar för en fond som redovisar kvartalssiffror till kunderna och för att det finns så mycket mer avkastning att hämta om man tajmar svängningarna hyggligt. Det har i alla fall knappast varit en vinnande strategi att sitta stilla i båten de senaste 5-10-15 åren...


Svaret finns i punkterna ovan. Ekonomins utveckling är ovanligt osäker och svårmätt avseende inflation och tillväxt. Marknadens reaktion på information är ovanligt volatil. Vi har nyligen haft en stor uppgång sedan mars 2009 och en ganska stor sedan bottnarna i maj, juni och juli. Bara det gör det upplagt för en sväng nedåt, om man inte vågar tro att informationen plötsligt blir tydligare och mer positiv.


Osäkerhet gör att placerare söker trygghet. Den har de funnit i obligationer och guld, vilket också speglas i fallande volymer för aktier - inte minst nu i juli. Till en början kan lägre volymer göra det lättare att handla upp kurserna (något håll ska det ju gå åt), men i nästa steg finns strukturellt mindre kapital kvar i aktiemarknaden varför kurserna ska vara lägre och också blir lättare att handla ned.



Så, i stort sett säger jag att eftersom det gått upp ska det gå ned... : ). Ja, det stämmer väl på ett plan. Grunden till varför jag gör det så enkelt är att jag tror det finns stora problem med ekonomin och marknaden som kommer tynga vinster och värderingar länge än och att man därför inte kan hoppas på mer än att kurserna står på samma nivå igen om några år. Vägen dit lär bli krokig och några av svängarna kommer ligga lägre än idag och jag tror att en av de första svängarna blir nedåt. Den första svängen t.o.m., dvs nu.



Några andra aspekter av riskerna utgörs av Kina och Ryssland (egentligen alla BRICs) som kanske inte längre blir de motorer de varit i världsekonomin senaste decenniet. kanske blir det en double whammy där de både tappar i påverkan av ekonomin och i påverkan av optimismen (värdering). Kina är viktigast och de går från att exportera disinflation till inflation, från investeringar till konsumtion. Det är bra på sikt, men det ökar osäkerheten på kortare sikt.

En sak som stör min negativism är teknisk analys. Folk pratar om Fibonacci retracement från nedgången 2006-2009 samt om 100-dagars glidande medelvärde. S&P 500 ligger precis vid båda nivåerna och ju tunnare marknad och ju fler som följer de här sakerna desto mer självuppfyllande blir det på kort sikt. Med payrolls-statistiken i eftermiddag kan index "bryta upp" eller "bryta ned" ovanligt våldsamt och därmed ställa till det för mig även om det blir kortvarigt.


Reaktionen på ADP i förrgår och claims igår visade att fokus ligger på arbetsmarknaden och på viss balans mellan köpvilja och rädsla. Statistiken i sig är förstås i det närmaste värdelös, men reaktionen på den är viktig. Trots att marknaden stiger i stort sett varje dag tycker jag att den känns tveksam. Första halvan av juli möttes av ett bakslag i andra halvan, sedan har det tuggat på uppåt med visst hinder sista veckan i juli. Efter uppstället första dagen i augusti har marknaden stått mer eller mindre stilla i fyra dagar. Jag upplever det som en tvekan och kanske en utmattning som följs av nedgång om inte ny positiv information tillkommer. Det kan förstås vara tvärtom - att det är en platå för vidare uppgång mot årshögsta..., men jag tycker att för mycket talar för motsatsen:


Skuldberg, sparbehov, låga obligationsräntor, exitstrategi från bankräddning, monetära stimulanser och QE, handelsvolymer, bilförsäljning, huspriser... Det är egentligen bara det senaste kvartalets bankrapporter som är positiva (OK, då, och typ alla andra företag också, men de bygger i grunden på ohållbara underskott på statsnivå).

Yen och guld

Fortsatt negativ och kort

Bitpinnen jag talade om tidigare kommer till användning, men än är jag inte övertygad om att det här ska vidare upp.

ADP och ISM services är som vanligt inte viktiga i sig. Däremot är det en störande positiv signal från aktiemarknaden att det finns pengar som tydligen bara väntat på en orsak eller ett läge att ta risk. 10-årsräntan i USA smyger uppåt, men ligger fortfarande under 3%.

Bygger positivismen i marknaden på hopp om fortsatta stimulanser efter en uppenbart dovish centralbankschef i USA eller kan det vara resultatrapporterna som övertygat investerarna? Jag vet inte, men någonting säger mig bara att det här inte håller.

Financial Times

kl 14:55: Till slut ordnade det sig med tekniken...

[Idag vägrar webläsaren låta mig skriva blogginlägg.] Jag hade tänkt skriva om hur LEX "Mixed Economic Data" sammanfattar mitt tänk just nu.

1. Blandade och volatila makropunkter - ena månaden starka, sedan svaga och sällan samtidigt
2. Extrem finans- och penningpolitik så man vet inte vad som är äkta styrka eller svaghet
3. Halva världen boomar, andra halvan sprattlar i en dödskamp som en fisk på land
4. Budgetunderskotten måste ned (skulderna för höga för att fortsätta låna) och eftersom cash flow måste summera till 0 över sektorer och länder krävs antingen att handelsbalansen blir positiv i underskottsländer (inte sannolikt) eller att kassaflödet i privatsektorn minskar om det publika ska kunna öka (bli mindre negativt)

Som FT avslutar: "Given that, it is hard to be upbeat on growth an even harder to be positive on equities"

/3 augusti 2010 08.17

[Fortsatta problem med webläsaren...]

FT idag, Mohamed El-Erian från PIMCO:

Hej då "Great Moderation", "Mean Reversion Investing", "Leverage-supported valuations", "Macro forecasting" mm

Hej, hej "Fat Tails", "Tail hedging" och "Policy noise"

I det Nya Normala tror jag man ska lyssna mer och mer på Taleb och alltid hålla utkik efter olikfärgade svanar.

Egentligen skulle man alltid rulla en strut framför sig (köpt call + köpt put) i den här världen med feta svansar.

Tyvärr känns det dyrt, men kanske är det så att majoriteten inte köpt den nya världsbilden och därför faktiskt inte prisat upp optionerna tillräckligt trots allt.

För min del kör jag riskstrategin att bara ha nedsidan säkrad och hoppas att den feta svansen på uppsidan undviks för tillfället.

/3 augusti 2010 10.06

Half in!

Kalla mig oansvarig, men det är faktiskt marknaden som är bananas. Jag går hälften in här innan ISM (kl 16) och säljer 25% till av septemberterminen @ ca 2800+. Momentum är starkt och flera tekniska nivåer utmanas samtidigt så jag leker med elden. Det är emellertid första dagen i augusti och volymerna är svaga.

Jag kanske är onödigt tidigt ute, men det är något konstigt och desperat med positivismen på marknaden. Om jag får fel kanske jag vänder snabbt på klacken, tar förlusten och springer uppåt med lämmelflocken, men inte just nu. Alla engelska one-liners för satsning gäller nu: No guts... No pain... osv.

OMG, det här gör ont i magen, men jag känner att jag måste.

Lika stora chanser åt båda hållen?

Fifty/Fifty? Ska vi upp 5/10 procent eller ned lika mycket i nästa steg?

Så här fin kan en bild över septemberterminen för Eurostoxx50 se ut. Man kan förstås hitta på egna trender, stöd och motstånd, beroende på val av chartformat och tidsperspektiv, och i grunden säger inte historien något om framtiden, så i ett större sammanhang är övningen helt värdelös.

DÄREMOT är det så att OM fundamenta ändå pekar på status quo för kurserna, dvs oförändrat läge så finns det anledning att tro att psykologin bakom får kurserna att svänga upp och ned i ett intervall. Detta intervall kan ändras och kurserna behöver inte gå ända upp eller ända ned i varje fas, men psykologi och programmerade nivåer gör dylika intervall fascinerande stabila ibland - tills plötsligt någon slags svan dyker upp och ändrar bilden helt. Därför ska man inte handla efter tekniska mönster, utom ibland när man känner för det och inte ens då för särskilt stor andel av ens tillgångar. Nu känner jag för det.

Orsaken till att jag är Neutral i grunden men nu alltmer negativt färgad i min neutralitet är att en mångfald faktorer konflikterar. Värdering, sentimentsundersökningar (PMI, ISM, cons confidence), jobbstatistik (arbetslöshet, nya arbetande, nya jobbsökande, långtidsarbetslösa), BNP-tillväxt, konsumtion, detaljhandel, investeringar (orderstatistik), resultatrapporter (det enda som egentligen varit riktigt positivt på sistone), förändring av analytikerprognoser, börsomsättning, långräntor, bankreglering (i.of.s. positivt på kort sikt att regulatorerna backade undan, men desto sämre på sikt plus att det gör att man undrar vad det är de är rädda för), skuldberget (tänk om investerarna börjar kräva bättre betalt, tänk om BNP faller igen, tänk om vi får fler bankkollapser och staten inte har råd att garantera spararnas pengar), volatilitetsindex (också allt mer positivt), Libor (också allt bättre), financials CDS (bättre), investerarsentiment (flera undersökningar, inte alla, pekar på att investerare är bearish och att man alltså ska köpa nu), husmarknad (omsättning, priser, lager), kredittillväxt (Blandad: svag corp men på väg att bromsa nedgången. Retail håller sig på bra tillväxt i Europa), valutarörelser, Kinas åtstramning och nytt fokus på konsumtion.

I slutänden tycker jag att det handlar om värdering kontra tillväxt, dvs att det skulle vara billigt men att skuldbördan (och kanske protektionism) hotar tillväxten. Samtidigt tycker jag att det kanske inte är så billigt, ens givet nuvarande prognoser för tillväxt och vinster. Jag är också alltid av någon anledning mer orolig för plötsliga negativa nyheter än plöstsliga positiva nyheter.


VÄRDERING
S&P handlar på ca 20x G-D P/E, vilket är 25% över det historiska genomsnittet.

Förtjänar dagens läge ett högre eller lägre P/E än historien? Vi har nyss kommit ur den djupaste recessionen på länge, men ändå har V-återhämtningen uteblivit (dvs nuvarande BNP-tillväxt är mycket lägre än det normalt varit så här långt efter en recession). Dessutom är skuldbördorna värre än förr, vilket bl.a. Rogoff visar har samband med lägre BNP-tillväxt och sunt förnuft säger att det ställer krav på sparande och återbetalning som minskar utrymmet för investeringar och konsumtion.

Vinsterna väntas växa med över 15% nästa år, vilket ställer krav på
1) inhemsk försäljning, trots svag BNP-återhämtning
2) vinstmarginaler på fortsatta rekordnivåer (OBS, rekordnivåer)
3) förnyat starkt stöd från global försäljning och marginaler, trots att vi nyss haft en historisk stark period och nu verkar gå mot en konsolideringsperiod och möjligen ökad protektionism

Långräntorna signalerar oro för recession, deflation. 10yr inflation break even index ligger fortsatt nära botten (just nu 1,80%. normalt 2,25-2,75, botten senaste året på 1,68%. All time low 2008-09 då indexed rasade till negativt -0,08%)


Sen, längre fram, om några år kanske, då ser jag utrymme för:

a)fler människor, framför allt bättre utbildade
b)fler entreprenörer, dvs med tiden alltfler i produktion och arbete
c)teknik- och produktivitetsutveckling, vilket ger en multiplikator på a och b

Detta kommer lyfta världen till nya välfärdshöjder så länge inte politikerna råkar kväva all framåtanda med missriktade subventioner och tyngande skattepålagor. Fram tills dess börjar jag alltmer återigen luta åt att skuldberget måste saneras, med kortsiktigt negativ effekt på tillväxt och börskurser.

Alltså, jag är optimistisk inför 2010-talet, men ganska negativ inför just 2010. jag går inte all-in short i det här läget, det vore oansvarigt, men kanske ökar jag på med momentum om det börjar falla. Kanske ökar jag på kortarna även om det stiger...

Funderar på att sälja

Nu ligger vi farligt nära tidigare toppar igen. Jag behöver inte bry mig om huruvida det "bryter upp" eller inte. Jag lutar dock åt att det inte ska göra det utan snarare snart jobba sig ned mot gamla bottnar igen (allt i min tes om i huvudsak sidledes rörelse samt att om mitt undermedvetna nu tvingat mig att gå neutral så torde det finnas en god anledning till det, dvs att det ska gå upp och ned i ett intervall tills dess att ny avgörande information presenteras).

Jag gör som jag funderade på i fredags och säljer 25% nu (klockan är 10.55 just nu om någon undrar)