Till att börja med säger Tysklands finansdepartement (nyss, kl 15:11) att de 1) inte håller några hemliga samtal om ESM och 2) de inte ser någon anöedning att ge ESM en banklicens och 3) det är staterna som måste genomföra fiskala reformer för centralbankerna har gjort sitt.
Pimcos Gross skriver i dagens Outlook att de senaste 100 årens 6,6% reala aktieavkastning beror på ett antal anomalier som t.ex. relationen mellan långivare och aktieägare samt mellan arbetare å ena sidan och regeringar och kapital å den andra. Hans slutsats blir att man kan vänta sig 2% nominell avkastning på räntepapper och 4% på aktier.
Genomsnittet blir 3% nominellt och omkring 0% real avkastning för en blandad portfölj för mycket lång tid framöver. Eftersom pensionsbolag mm baseras på 4-5% blandad realavkastning blir det kaos i systemen om inget görs. Antingen en rejäl reset (börskrasch samt eventuellt högre räntor) eller mer pengatryckande och sikte på [t.ex. 5%] inflation.
Inflation kan lösa vissa systemproblem men orsakar istället 1) ännu sämre real tillväxt pga informationsproblem/malinvestment samt 2) orättvis fördelning (ännu värre än nu, dvs trenderna fortsätter och the 1% blir the "1% of 1%") där framför allt fattiga och pensionärer får det ännu sämre relativt sett.
tisdag 31 juli 2012
Nästan bara negativa data...
Ting Lu på Merrill, APAC, går igenom 9 månadsindikatorer för Kinas faktiska tillväxt, t.ex. energiproduktion och -konsumtion, stål-, koppar- och andra metallpriser, cement, järnvägstransportvolymer, grävmaskiner, telekomintäkter. Det mesta ser tungt ut.
Minack på Morgan Stanley går igenom den svaga rapportsäsongen och varför han och Adam Parker ser fler besvikelser framöver (Parker har 99$ i prognos för S&Ps vinst per "aktie" medan genomsnittet är 115$ för 2013). S&P 500 handlar på ett GDPE på 21 vilket är mycket dyrare än historiskt. Dessutom noterar Minack att vinstsäsongen för Shanghai ligger 17% lägre än förra året.
Diverse statistik senaste halva dygnet: Taiwans BNP var oväntad svag inatt och Sydkoreas industriproduktion också. Båda var negativa. Italiens arbetslöshet mycket högre än väntat, husbyggandet i Japan var svagt, liksom t.ex. industriproduktionen i Estland. I stort sett all statistik överraskar på nedsidan, men marknaden fortsätter uppåt....
Kan det vara så att lågkonjunkturer inte behöver finnas längre nu när vi har Bernanke och Draghi? (NEJ, självklart inte. De bara ser till att kraschen blir desto värre när den väl kommer)
John Mauldin har med en text från Joan McCullough som förklarar varför Ben och Mario förstör ekonomin.
Några rapporter idag: Deutsche Bank, slutliga siffror. Riktigt dåliga, men aktien bara ned 1% just nu. UBS, ännu sämre siffror. Aktien ned 5%.
Citis olika surpriseindex visar dock att besvikelserna är lite mindre än i juni.
Men, vad spelar fundamenta för roll?.... Det enda som betyder något är hur mycket pengar Fed och ECB vill trycka och om regelverken kommer blunda för regelövertrampen.
Minack på Morgan Stanley går igenom den svaga rapportsäsongen och varför han och Adam Parker ser fler besvikelser framöver (Parker har 99$ i prognos för S&Ps vinst per "aktie" medan genomsnittet är 115$ för 2013). S&P 500 handlar på ett GDPE på 21 vilket är mycket dyrare än historiskt. Dessutom noterar Minack att vinstsäsongen för Shanghai ligger 17% lägre än förra året.
Diverse statistik senaste halva dygnet: Taiwans BNP var oväntad svag inatt och Sydkoreas industriproduktion också. Båda var negativa. Italiens arbetslöshet mycket högre än väntat, husbyggandet i Japan var svagt, liksom t.ex. industriproduktionen i Estland. I stort sett all statistik överraskar på nedsidan, men marknaden fortsätter uppåt....
Kan det vara så att lågkonjunkturer inte behöver finnas längre nu när vi har Bernanke och Draghi? (NEJ, självklart inte. De bara ser till att kraschen blir desto värre när den väl kommer)
John Mauldin har med en text från Joan McCullough som förklarar varför Ben och Mario förstör ekonomin.
Några rapporter idag: Deutsche Bank, slutliga siffror. Riktigt dåliga, men aktien bara ned 1% just nu. UBS, ännu sämre siffror. Aktien ned 5%.
Citis olika surpriseindex visar dock att besvikelserna är lite mindre än i juni.
Men, vad spelar fundamenta för roll?.... Det enda som betyder något är hur mycket pengar Fed och ECB vill trycka och om regelverken kommer blunda för regelövertrampen.
måndag 30 juli 2012
Hussman håller i sin negativa stans
Dagens Hussman:
1) S&P 500 är det 99,4% dyraste av alla mätpunkter, dvs endast 0,6% av datapunkterna har varit lika dyra som nu eller dyrare (dessa extrema mätpunkter är från perioden runt år 2000). Måttet rent absolut är att han räknar med 4,7% årlig nominell avkastning på börsen kommande 10 år. Det blir 58% på 10 år och kan låta frestande. Det är dock mer sannolikt att kommande 1-2 år blir kraftigt negativa, t.ex. först -40% och därefter +13% per år resten av tiden.
2) Marknaden verkar tro att centralbankerna har hittat ekonomins heliga Graal som gör att vi inte behöver uppleva recessioner eller ekonomiska problem någonsin igen – för då trycker man bara mer och mer pengar tills problemet är löst.
3) ”Reversibel centralbankslikviditet kanske kan kallas monetärpolitik men icke-reversibelt penningtryckande är helt enkelt fiskalpolitik”
4) Hussman tror att S&P i värsta fall pressas upp till 1430 (+3%) kommande veckor av defensiva pengar som ger upp väntan på nedgången. Detta sker typiskt sett med sämsta tänkbara timing, precis som det gjorde t.ex. år 2000, tidigt 2001 samt 2007 till tidigt 2008.
5) Tyvärr orsakar politiker och centralbanker omotiverad optimism, spekulation, moral hazard (stort risktagande med andras pengar) och felallokeringar av kapital som ger upphov till än värre recessioner och börsras än som annars vore fallet.
6) Hussman anser fortfarande att vinstmarginalindex på ca 150-170 jämfört med snittet på 100 är en anomali som beror på extrema publika underskott och låg privat sparkvot. Följaktligen kommer vinsterna snart kollapsa. Precis som inför år 2000 skrattar folk åt honom. Inte jag.
1) S&P 500 är det 99,4% dyraste av alla mätpunkter, dvs endast 0,6% av datapunkterna har varit lika dyra som nu eller dyrare (dessa extrema mätpunkter är från perioden runt år 2000). Måttet rent absolut är att han räknar med 4,7% årlig nominell avkastning på börsen kommande 10 år. Det blir 58% på 10 år och kan låta frestande. Det är dock mer sannolikt att kommande 1-2 år blir kraftigt negativa, t.ex. först -40% och därefter +13% per år resten av tiden.
2) Marknaden verkar tro att centralbankerna har hittat ekonomins heliga Graal som gör att vi inte behöver uppleva recessioner eller ekonomiska problem någonsin igen – för då trycker man bara mer och mer pengar tills problemet är löst.
3) ”Reversibel centralbankslikviditet kanske kan kallas monetärpolitik men icke-reversibelt penningtryckande är helt enkelt fiskalpolitik”
4) Hussman tror att S&P i värsta fall pressas upp till 1430 (+3%) kommande veckor av defensiva pengar som ger upp väntan på nedgången. Detta sker typiskt sett med sämsta tänkbara timing, precis som det gjorde t.ex. år 2000, tidigt 2001 samt 2007 till tidigt 2008.
5) Tyvärr orsakar politiker och centralbanker omotiverad optimism, spekulation, moral hazard (stort risktagande med andras pengar) och felallokeringar av kapital som ger upphov till än värre recessioner och börsras än som annars vore fallet.
6) Hussman anser fortfarande att vinstmarginalindex på ca 150-170 jämfört med snittet på 100 är en anomali som beror på extrema publika underskott och låg privat sparkvot. Följaktligen kommer vinsterna snart kollapsa. Precis som inför år 2000 skrattar folk åt honom. Inte jag.
Centralbanksvecka
Förväntningarna är extremt höga på centralbanksåtgärder den här veckan. Om det inte kommer något lär nedgången ta vid igen, men jag har svårt att tro att centralbankerna vågar sitta stilla den här gången.
Från Goldmans morgonbrev:
4) ECB: Omahen tror på både LTRO-3 (dvs en tredje omgång med i stort sett gratis lång finansiering till bankerna) och nationella tillgångsköp. Det krävs dock sänkta säkerhetskrav för att bankerna ska ha några tillgångar att "repa" in i utbyte mot fräscha pengar.
7) Fed: Hatzius tror på förlängda löften om låg ränta, men säger inget om QE3 just nu. Marknaden verkar lite kluven i sina förväntningar. En del tror/hoppas på omgående QE3, andra räknar med att de inte kan göra något innan presidentvalet samt pga att Operation Twist redan är i gång.
13) Kostin redogör för den svaga rapportsäsongen. 17% har slagit försäljningsförväntningarna (ex el/vatten och finans), jämfört med det historiska snittet på 36% "beats". 36% missade försäljningsprognoserna, jämfört med snittet på 18%. Skillnaden mellan Beats-Misses är alltså -19 jämfört med snittet på +18.
4) Jernej Omahen: Our economists believe that LTRO-3 and direct asset purchases by National Central Banks are likely outcome from ECB meeting on August 2 - longer tenor/lower haircuts would entice broad participation - unlikely to lead to large sov bond buying. (i) Take-up of a potential LTRO-3 depends on new terms. For large banks a tenor extension is key. Incentive to swap a 3-yr LTRO facility into a 5-10 yr is there, assuming pricing / break terms remain. For mid/small banks the greatest potential benefit lies in lower haircuts on corporate loans (current: 40%-80%), as this could meaningfully expand “net” collateral. (ii) We do not anticipate that LTRO-3 would spur a sharp increase in longer-dated sovereign bond buying. MtM treatment and recent experience are unlikely to incite banks to invest the acquired liquidity beyond the very short term.
7) Jan Hatzius: We expect Fed to take another easing step when its policy statement is released on Wednesday, most likely an extension of the forward funds rate guidance from “late 2014” to “mid-2015.”
13) David Kostin: 293 S&P 500 companies, 71% of total market cap, have reported 2Q – negative sales surprises - earnings surprises more consistent with history. 38% of companies reporting have beaten earnings estimates (below the historical average of 41%) and 12% have missed estimates (vs. average of 13%). The average EPS surprise has been 4.6%, in line with the historical average. Excluding Financials and Utilities, 17% of companies reporting have beaten sales estimates (below the historical average of 36%) and 36% have missed estimates (vs. average of 18%). The average revenue surprise has been -0.6%, below the 1.3% historical average.
Från Goldmans morgonbrev:
4) ECB: Omahen tror på både LTRO-3 (dvs en tredje omgång med i stort sett gratis lång finansiering till bankerna) och nationella tillgångsköp. Det krävs dock sänkta säkerhetskrav för att bankerna ska ha några tillgångar att "repa" in i utbyte mot fräscha pengar.
7) Fed: Hatzius tror på förlängda löften om låg ränta, men säger inget om QE3 just nu. Marknaden verkar lite kluven i sina förväntningar. En del tror/hoppas på omgående QE3, andra räknar med att de inte kan göra något innan presidentvalet samt pga att Operation Twist redan är i gång.
13) Kostin redogör för den svaga rapportsäsongen. 17% har slagit försäljningsförväntningarna (ex el/vatten och finans), jämfört med det historiska snittet på 36% "beats". 36% missade försäljningsprognoserna, jämfört med snittet på 18%. Skillnaden mellan Beats-Misses är alltså -19 jämfört med snittet på +18.
4) Jernej Omahen: Our economists believe that LTRO-3 and direct asset purchases by National Central Banks are likely outcome from ECB meeting on August 2 - longer tenor/lower haircuts would entice broad participation - unlikely to lead to large sov bond buying. (i) Take-up of a potential LTRO-3 depends on new terms. For large banks a tenor extension is key. Incentive to swap a 3-yr LTRO facility into a 5-10 yr is there, assuming pricing / break terms remain. For mid/small banks the greatest potential benefit lies in lower haircuts on corporate loans (current: 40%-80%), as this could meaningfully expand “net” collateral. (ii) We do not anticipate that LTRO-3 would spur a sharp increase in longer-dated sovereign bond buying. MtM treatment and recent experience are unlikely to incite banks to invest the acquired liquidity beyond the very short term.
7) Jan Hatzius: We expect Fed to take another easing step when its policy statement is released on Wednesday, most likely an extension of the forward funds rate guidance from “late 2014” to “mid-2015.”
13) David Kostin: 293 S&P 500 companies, 71% of total market cap, have reported 2Q – negative sales surprises - earnings surprises more consistent with history. 38% of companies reporting have beaten earnings estimates (below the historical average of 41%) and 12% have missed estimates (vs. average of 13%). The average EPS surprise has been 4.6%, in line with the historical average. Excluding Financials and Utilities, 17% of companies reporting have beaten sales estimates (below the historical average of 36%) and 36% have missed estimates (vs. average of 18%). The average revenue surprise has been -0.6%, below the 1.3% historical average.
fredag 27 juli 2012
Stimulans på gång?
De senaste två dagarna har marknaden förberett sig på någon form av stort stimulansprogram. Kanske beror det just på att Spanien var en hårsmån från att begära en full bailout i veckan och att det är därför man tar Draghi på allvar.
Det kanske inte är i helgen som avgörandet sker för marknadens del, men jag tror att man kommer bli besviken om man hoppas på något konkret i närtid. Däremot kan det nog komma löften om planer på att förbereda sig för ett möte...
Precis när det såg ut som om marknaden skulle ta den svaga rapportsäsongen (särskilt guidance) på allvar och anade (bond yields) att något var på gång i Spanien så kom de tomma löftena ut igen (Draghi) och präglad som den är av tidigare QE-perioder rusar marknaden utan grund. Suck.
Ännu en sur helg för mig med andra ord. När ska det ta slut?
Det kanske inte är i helgen som avgörandet sker för marknadens del, men jag tror att man kommer bli besviken om man hoppas på något konkret i närtid. Däremot kan det nog komma löften om planer på att förbereda sig för ett möte...
Precis när det såg ut som om marknaden skulle ta den svaga rapportsäsongen (särskilt guidance) på allvar och anade (bond yields) att något var på gång i Spanien så kom de tomma löftena ut igen (Draghi) och präglad som den är av tidigare QE-perioder rusar marknaden utan grund. Suck.
Ännu en sur helg för mig med andra ord. När ska det ta slut?
Vinstsäsongen hittills - enligt förväntningarna
Från Carnegie (finns de fortfarande kvar?!):
US Q2(12) earnings growth: So far in the US reporting season, reported earnings have declined by 1% (som väntat) and sales have risen by 2%. A total of 280 companies, or 56%, have reported their Q2(12) earnings.
Actual Y/Y earnings are up 10%, while the share-weighted change is -1% Y/Y. The greatest earnings growth has been in Industrials and IT, with a Y/Y change of +8%, while Energy is down 19% Y/Y. Total earnings growth excluding Financials is -1% Y/Y.
US Q2(12) earnings growth: So far in the US reporting season, reported earnings have declined by 1% (som väntat) and sales have risen by 2%. A total of 280 companies, or 56%, have reported their Q2(12) earnings.
Actual Y/Y earnings are up 10%, while the share-weighted change is -1% Y/Y. The greatest earnings growth has been in Industrials and IT, with a Y/Y change of +8%, while Energy is down 19% Y/Y. Total earnings growth excluding Financials is -1% Y/Y.
Cirkusen fortsätter
Igår sa Draghi "...whatever it takes..Believe me, it will be enough."
Idag passar Le Monde på att säga, som om det var ett faktum, att "ECB förbereder köp av Spanska och Italienska obligationer"
Bundesbank kontrar då med att "den inte har ändrat syn på obligationsköp och att de inte heller kan ge bailoutfonden bankstatus eftersom det strider mot EU-fördraget om finansiering av stater"
Då kommer Le Monde tillbaka med att "Hollande och Merkel ska ha telefonkonferens kl 13"
Under tiden drar marknaden vidare uppåt utan andra konkreta nyheter än att Tyskland till att börja med ignorerar utspelen och därefter dementerar dem.
Jag håller med om att signalerna är likartade de som föregått tidigare QE, tex USAs QE2, men jag förstår ändå inte vad som skulle vara game changing med obligationsköp. Underskotten måste fortfarande åtgärdas, recessionen är ändå ett faktum, vinstprognoserna är ändå för höga. Och det var knappast så att en euroexit var inprisad på något sätt. Tvärtom så var mer QE åtminstone delvis redan diskonterat.
Idag passar Le Monde på att säga, som om det var ett faktum, att "ECB förbereder köp av Spanska och Italienska obligationer"
Bundesbank kontrar då med att "den inte har ändrat syn på obligationsköp och att de inte heller kan ge bailoutfonden bankstatus eftersom det strider mot EU-fördraget om finansiering av stater"
Då kommer Le Monde tillbaka med att "Hollande och Merkel ska ha telefonkonferens kl 13"
Under tiden drar marknaden vidare uppåt utan andra konkreta nyheter än att Tyskland till att börja med ignorerar utspelen och därefter dementerar dem.
Jag håller med om att signalerna är likartade de som föregått tidigare QE, tex USAs QE2, men jag förstår ändå inte vad som skulle vara game changing med obligationsköp. Underskotten måste fortfarande åtgärdas, recessionen är ändå ett faktum, vinstprognoserna är ändå för höga. Och det var knappast så att en euroexit var inprisad på något sätt. Tvärtom så var mer QE åtminstone delvis redan diskonterat.
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)