Face The Music

Mauldin bjöd på en låååång intervju i förrgår. Den är enkel, lättläst och läsvärd (om du har tid och lust och inte har något emot ett negativt budskap). Den finns här. Den handlar om skulder, räntor, pengars omsättningshastighet och att USA kommer falla in i recession i år.
 
Idag refererar Zerohedge David Rosenberg som försöker slå hål på bullsidans tillväxtargument med hjälp av resonemang kring utvecklingen för industriinvesteringar. Han påpekar också vilken extremt svag tillväxt USA uppvisat i ljuset av 4 år med extrema stimulanser (1000 miljarder dollar i årliga underskott, nollränta, 3000 miljarder dollar på Feds balansräkning = QE). I en normal återhämtning skulle ekonomin vuxit med 8%, inte knappt 2%.

Morgan Stanleys negativa syn (en av alla tyckare på MS; Adam Parker). Jag har markerat det viktigaste med rosa.

The market rally in the US and the multiple expansion we have seen year-to-date have been surprising. In today's note, we review the case for caution and provide an update on investor sentiment. Here are five areas of discussion:

1) "Europe doesn't matter?" We have heard this sentiment from investors over the past weeks. Our view is that the risk-reward is skewed to the negative and the specter of US companies guiding down due to exposure to an economy in recession by April or July is high.

2) Green shoots? Despite the strong jobs report two weeks ago, we think that the US economy will decelerate. Lower savings, inventory builds, lower gas prices at the pump, better weather, and the accelerated depreciation portion of the 2010 fiscal stimulus all helped the Q4 economy and will likely not help as much in the first half of 2012. The last time the jobs data were this good, in May of 2010 or April of 2011, it was basically the top of the market for each of those years.

3) Next year is next year: We admit that investors don't often sharpen their pencils on "out year" estimates until July. But there could be a huge fiscal pothole in 2013. The sunset of the 2010 fiscal stimulus and the Bush tax cuts leaves the potential for a 300 bp pothole for US GDP in 2013, and the economy is barely growing 300 basis points. At the same time, current bottom-up EPS estimates for 2013 accelerate to 13% EPS growth ($119 in EPS). In addition, we think the uncertainty around the 2012 election might make CEOs sit on their hands regarding spending (IT spending, capital spending, etc.), slowing the economy in the second half of 2012, something very few investors are talking about now.

4) China is improving: If Chinese GDP is solid this could cause another leg up in equity markets. However, our regional experts (EM Equity Strategist Jonathan Garner) and EM Credit Strategist Viktor Hjort) both reduced their outlooks for risk assets last week.

 

5) Missing estimates is good? We have been surprised by the amount of multiple expansion in the last couple of months. Why? Because this has been the worst EPS season in well over two years. Companies are barely beating on revenue and beating on EPS in large part because of surprisingly low tax rates. A number of companies have been reporting lower tax rates than they guided analysts to in October. Bottom-up estimates for SPX EPS in 2012 peaked at $114 in August and are now at $105 and change...declining sharply in the last few weeks

Claims vs Eurostoxx50 i en bild

Korrelationen är låg, så det är uppenbarligen något annat som styr, men observera att låga claims, eller fallande claims eller claims på just den här nivån inte hindrar börsen från att falla.

Positivt (bättre arbetsmarknad)

Jobless claims, dvs nyanmälda arbetslösa den senaste veckan, fortsätter att trenda nedåt. Dagens siffra blev 367 000 (371k förväntat). Jag har lite svårt att förstå hur det kan vara så här positivt och stabilt när t.ex. BNP-siffran för Q4 var så svag, men om det inte är engångseffekter som ligger bakom (tex pga stimulanspaket 2011) så är det klart positivt för ekonomin (USA) i längden. Väntan på nedgången är lång och svår.
 
Observera dock att claimssiffran var nästan lika låg i april 2011, precis innan börsen började sin nedgång på 35% (EuroStoxx50).
 
När det är som ljusast blir det snart lite mörkare...
 
 

Mycket låg volatilitet - varför? hur?

Standardavvikelsen (10-dagars annualiserad) ligger på 7,5%. Det är en av de lägsta noteringarna de senaste tio åren, dvs börsen signalerar att ingenting oroväckande eller osäkert är i görningen. För mindre än ett halvår sedan var vollen över 60%, vilket nästan var i nivå med under Lehmankrisen. Vad har egentligen hänt sedan i augusti som gör marknaden så himla mycket tryggare? Fast lika tryggt såg det ut precis innan tex flashkraschen och Fukushima...
 

• Amerikansk BNP tyder på recession
• Tillväxtprognoserna för Europa har konsekvent nedjusterats till konsensus om recession
• Greklands underskott har förvärrats och diskussionerna om skuldbyte har strandat (men kanske löser sig på 70% nedskrivning istället för 50%). Stor oro för CDS-triggande har bytts mot tro på CDS-triggande och att det inte är så farligt
• Greklands och Portugals 10-åriga obligationsräntor har fördubblats
• Baltic Dry index har halverats (och -70% sen oktober)
• USAs 10-årsränta har fallit från 2,60 till 1,80 (signalerar mycket svag tillväxt)
• Case/Shiller har nått ny 10-årsbotten (senaste månadsmätningen)

 
men
 

• Citi economic surprise index steg från -90 till +90 (och därefter ned till +50)
• ECB ger ut gratispengar (LTRO på 1%)

 
och
 

• Börsen har stigit 20%

Allt lägre volymer indikerar en trasig marknad

Från Zerohedge:
 
Presented with little comment except to say that the total lack of volume (and massive concentration of what volume there is at the close) is hardly reflective of a market that is anything other than broken and dying. Last January (2011) the average number of stocks traded on the NYSE per day was 891mm shares vs 661mm for this January (a 26% drop YoY!) and this is down an incredible 59% from January 2008.
 
 

Eurostoxx50 går upp genom 200-dagars glidande medelvärde

Senast indexet försökte med det föll därefter börsen med 33% på några månader. Är det dags igen?